山东黄金(600547)评级报告_山东黄金个股评级报告_58股票网

序号证券代码证券简称研究机构最新评级目标价报告日收盘价预期涨幅盈利预测报告日期↓报告摘要 17年EPS18年EPS19年EPS 1600547山东黄金申万宏源买入-37.660.00%1.091.77-2017-01-25报告摘要

山东黄金:业绩预增略超预期,持续看好金价,维持买入评级

【事件】预计公司2016年归母净利润同比增长100%-150%,业绩略超预期。公司发布2016年年度业绩预增公告,预计实现归母净利润11.74-14.68亿元,同比增长100%-150%,略超我们之前中枢11亿元净利润的预期。
    毛利率和费用率稳定,套保冲回前期浮亏及黄金销量增长驱动业绩超预期。2016年黄金均价268元/克,同比增长14.0%;其中四季度均价271元/克,环比仅微降5.3%,跌幅远小于国际金价,支撑了部分公司业绩;同时,前三季度公司因金价实施套保产生浮动亏损(提早锁定了低于实际价格的金价)致使公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润);我们在前期的山金三季报点评中提前预判了四季度金价的阶段性下降并认为这会导致冲回公司前期套保产生的浮亏,事实也印证了我们的判断。此外,公司向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有的东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产已于2016年四季度完成交割,其协议基准日至标的资产完成交割日产生的盈利的一次性并表令上市公司四季度业绩大超预期。
    看好实际利率下行和避险共同驱动金价上涨利好公司,看高金价上升至1300美元/盎司以上。看好黄金的第一重逻辑来自实际利率下行。自2016年三季度以来,金价受困于美国长端利率上行而持续走低,背后亦反映出了对美国未来经济前景乐观和持续加息的预期。当下时点我们认为通胀预期的抬头(产油国冻产协议和页岩油生产商保价行为推高油价,商品价格由于2016年一季度低基数关系同比大幅上涨)和名义利率上涨的难以为继(特朗普效应逐步消退,其承诺的基建需求和减税政策预期走低,且高利率推高美元令特朗普反感)将使实际利率出现下行。
    看好黄金的第二重逻辑来自避险需求。我们认为美国主导的贸易摩擦正给全球经济带来巨大的风险;此外,受到通胀的挤压,欧洲、日本的货币政策边际从紧对美国企业的负债产生较大冲击,而美国企业资产或者利润端受到亚洲市场贸易冲击的影响和行政命令强制美国企业增加本土就业机会的行为将冲击美股及企业信用债,因此引致的避险需求将利好黄金。因此,我们看高金价上升至1300美元/盎司以上,黄金股存在确定的相对收益。
    相对收益具有吸引力,维持买入评级!我们调低2017-2018年SHFE黄金均价至300/345元/克(原先为345/397元/克),分别同比增长11.9%和15.0%;维持2017-2018年矿产金产量分别为30.1/33.1吨;对应的,我们上调公司2016年EPS至0.83元,下调2017-2018EPS至1.09/1.77元(原先2016-2018年EPS分别为0.78/1.40/2.25元),对比2016年山东黄金估值偏贵,但考虑市场整体低风险环境且金价仍处于上升通道,我们认为相对收益十分确定,维持买入评级!

2600547山东黄金西南证券买入-40.720.00%0.520.961.152016-11-01报告摘要

山东黄金:业绩逊于预期,但未来仍可期待

事件:山东黄金发布三季报,前三季度营业收入为374.8亿元,较上年同期增长16.5%;归属于母公司所有者的净利润为7.3亿元,较上年同期增长165.1%;按现有股本计算,每股收益为0.39元;其中第三季度营业收入为126.6亿元,较上年同期增长1.3%;归属于母公司所有者的净利润为1.8亿元,较上年同期减少21.7%;按现有股本计算,每股收益为0.10元。
    第三季度业绩逊于预期。公司第三季度的业绩是低于预期的,主要是因为黄金价格在三季度短期变动导致公司公允价值变动约-1.5亿,如果没有这一影响,公司的利润将符合预期,这显示黄金价格短期的波动对公司利润造成了比较明显的影响。
    公司增发项目已经实施完成,矿产金产量增长有保障。增发完成后,公司将新增归来庄、蓬莱两个在产金矿,可贡献2吨左右矿产金,待东风矿区投产后又将新增3吨左右矿产金,而公司自身原有其他在建项目也将持续地使公司的矿产金产量增长,我们认为山东黄金未来的矿产金增长有保障。
    仍然看好金价,矿产金成本竞争力强。我们仍然看好长期金价,山东黄金的矿产金成本和对成本的控制能力在我们跟踪的黄金矿业公司中具有相当的竞争力,金价的上涨能够很大程度上转化为业绩。
    盈利预测与投资建议。鉴于黄金价格波动导致的影响,按现有股本计算,我们调低公司2016-18年每股收益至0.52元、0.96元和1.15元,维持“买入”评级。
    风险提示:黄金价格大幅波动等风险。

3600547山东黄金申万宏源买入-40.720.00%0.781.402.292016-11-01报告摘要

山东黄金:业绩低于预期,持续看好未来金价,维持买入评级

16年前三季度实现归母净利润同比增长165.12%,低于预期。报告期内公司实现销售收入374.84亿元,同比增长16.48%;实现归属于上市公司股东净利润7.33亿元,同比增长165.12%,对应每股收益0.52元,低于之前预期的0.65元。三季度单季公司实现归母净利润1.79亿元,环比下滑46%,这与逐季走强的金价有所背离,主要因为公司套保导致金价结算低于实际所致。
    毛利率和费用率稳定,公允价值变动导致业绩低于预期。与市场认识黄金牛市不同的是,2016年前三季度黄金均价为272元/克,较2015年均价前三季度均价同比上升了7%;三季度单季度黄金均价接近285元/克,环比上涨6.7%。报告期内,公司整体毛利率和费用率较半年报基本持平;矿产金产量三季度单季可能略微少于7吨同时冶炼产量有小幅扩张,但这均不是构成业绩下滑的主要原因。我们注意到三季报中,公司公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润),这与公司金价实施套保产生的浮动亏损有关(提早锁定了低于实际价格的金价),若将此项加回,公司三季度单季业绩将与二季度持平,比较符合生产实际经营情况。我们预判,四季度金价倘若维持现状甚至出现下滑,其买入看跌期权(以较低约定价格在未来规定时间向对手卖定量的黄金,行权由对方决定)的套保浮亏就有可能冲回!持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起,我们认为因新兴国家自身经济失衡,引发的货币套利解除,触发了债务违约和汇率贬值,全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆,去债务阶段;信用风险沿着大宗商品贸易公司――提供融资的金融机构――杠杆收购主体传导回发达国家,并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动,而基于对这种波动率的规避或对冲,全球将显著提升避险资产的配置比例,因此我们看金价未来2-3年的上涨。
    三年期定增完成增厚储量,员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案:分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。标的资产作价合计44.74亿元。同时,公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额16.85亿元。本次交易已经完成,山东黄金的黄金资源保有储量增加292.22吨。
    维持买入评级!我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克,分别同比增长18.14%、23.21%和15%,2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨,之前已考虑套保因素对净利润的影响(销售金价低于实际金价),维持2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利预测,按2017年40X计算,山东黄金未来6个月有望触及56元,上涨幅度约41%,维持买入评级!

4600547山东黄金信达证券增持-44.710.00%0.600.660.702016-11-01报告摘要

山东黄金:三季度利润增速略有放缓

金价上涨带动收入和利润增长三季度业绩略有放缓。2016年黄金结束了三年来的下跌行情,金价由跌转升,前三季度国内黄金均价267.11元/克,克金上涨29.92元;国际黄金均价1259.11美元/盎司,每盎司黄金上涨82.06美元。受到人民币贬值影响,国内金价同比涨幅为12.61%,国际均价同比涨幅为6.97%,国内金价走势明显强于国际市场。受金价上涨和矿产金产量增加的影响,公司收入同比增长16.48%,毛利率同比回升1.72个百分点至7.81%,归母净利润同比增长165.12%。从三季度的经营看,单季营业收入环比减少18.87%,毛利率环比回升1.11个百分点至7.59%,归母净利润环比减少46.24%。由于三季度国内金价环比上涨8.25%,我们判断公司收入和利润的下降与黄金产品销量有关。
    重大资产重组已经完成。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)的资产交割手续已经完成,新增4.34亿股份(发行股份购买资产新增3.17亿股+配套融资新增股份1.17亿股)已经上市交易。重大资产重组的完成将使得公司的资源储量和矿产金产量大幅增长,公司发展进入新的阶段。
    加息背景下金价谨慎乐观。我们认为,在美联储加息的大背景下,金价将呈现谨慎乐观的走势。如果加息延后,金价将继续受压制;如果立刻加息,靴子落地有利于消除不确定性,而加息导致的金融市场动荡有利于提振黄金避险需求。
    盈利预测及评级:由于公司增发股份上市,预计公司2016-2018年EPS为0.6元、0.66元、0.7元,维持“买入”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

5600547山东黄金国元证券增持-41.740.00%0.670.821.012016-09-01报告摘要

山东黄金:金价上升推动业绩大幅增长

结论:公司四大主力矿山连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”,而且均分布于黄金储量丰富的招远、莱州地区。黄金价格上升推动公司主营业务收入和盈利能力增长,通过资产重组将进一步增加公司黄金资源储量,为公司长远发展奠定坚实基础。从现在各国的现实情况来看,金价企稳的概率较大,公司的盈利增长将充分受益于此。预计公司16-18年每股收益分别为0.67元、0.82元、1.01元。给予增持评级。
    正文:
    黄金价格上升是公司主营业务收入和盈利能力增长的主要动力。2016年上半年,公司黄金产量14.2吨,同比增长3.65%,完成年计划的52.59%。由于金价的上涨幅度较大,推动公司主营业务收入同比增加了26.10%,而且盈利能力也显著提高,毛利率比上年同期增加了2.41个百分点,达到7.89%。
    公司的规模优势和区域优势显著。公司旗下拥有全国装备水平和机械化水平最高的三山岛金矿、全国首次发现并命名的“焦家式”蚀变岩金矿的焦家金矿、荣获“国家环境友好企业”称号的新城金矿、拥有国际先进精炼技术的“可提供标准金(银)锭企业”的黄金精炼厂等知名企业。其中三山岛金矿、焦家金矿两矿年产金均达到7吨以上,新城金矿、玲珑金矿年产金均达到3.5吨以上。焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”。值得一提的是,公司这四大主力矿山均分布于黄金储量丰富的招远、莱州地区,在胶东金矿资源获取上具有得天独厚优势。
    资产重组将进一步增加公司黄金资源储量,为公司长远发展奠定坚实基础。公司发行股份购买资产并募集配套资金的重大资产重组,于2015年11月12日成功获得中国证监会核准。待重组完成后,公司黄金资源保有储量将增加292.22吨,将有效提高资源利用率和生产效率,持续增强盈利能力和抗风险能力。
    金价企稳将促进公司业绩持续增长。、经济形势以及货币政策等的影响,金价自年初以来涨幅达30%左右,目前在1350美元/盎司附近盘整。从现在各国的现实情况来看,金价企稳的概率较大,公司的盈利增长将充分受益于此。预计公司16-18年每股收益分别为0.67元、0.82元、1.01元。给予增持评级。

6600547山东黄金长江证券增持-41.740.00%0.821.041.352016-09-01报告摘要

山东黄金:金价中期趋势不改,盈利延续改善

报告要点
    事件描述
    上半年公司实现营业收入248.23亿元,同比增加26.1%;实现归属上市公司股东净利润5.54亿元,同比增加1051.76%;每股收益0.39元(其中一单季0.16,二单季0.23)。上半年公司毛利率7.93%,同比上升2.41个百分点,其中单二季度毛利率6.48%,环比下降3.9个百分点。
    事件评论
    价格回升,销量大幅增长。报告期,黄金价格显著回升,半年度末金价较年初上涨25.3%,均价较去年同期上涨6.2%,受益价格上涨,公司矿产金业务毛利率同比提升3.9个百分点,环比提升4.4个百分点,至48.2%。公司上半年矿产金产量14.2吨,同比增长3.7%,但矿产金板块销售收入同比大幅增长74.3%,推测是因去年上半年自产金销量较低的缘故。
    重大资产重组增厚公司黄金资源储量,助力矿产金产量增长。公司正在推进的重大资产重组将增厚公司黄金资源储量292.22吨,增幅约50%。后续东风、归来庄、蓬莱、新立四矿山的产量释放也将助力公司新一轮矿产金产量增长。2016年公司计划矿产黄金产量27吨,同比基本持平。
    黄金价格中期上涨趋势不改。尽管近期美国经济数据好转、联储官员鹰派讲话令市场对美联储9月份、12月份加息预期有所升温,短期金价将承压下行,但中期来看,美联实际利率继续下行、人民币贬值、纸币货币体系重新锚定,投资者将持续加大黄金配置比例,黄金价格中期上涨趋势不改。
    维持“增持”评级。预计公司2016-2018年的eps 分别为0.82、1.04和1.35元/股,维持“增持”评级。
    投资风险和结论的局限性:美联储提前加息导致美元大幅度走强,黄金价格不及预期。

7600547山东黄金信达证券增持-41.570.00%0.790.810.852016-08-31报告摘要

山东黄金:价格上涨导致收入利润大幅增长

金价上涨带动收入增长。受美联储加息放缓和金融市场动荡影响,2016年黄金结束了三年来的下跌行情,金价由跌转升。
    2016年上半年国内黄金均价256.67元/克,克金上涨14.5元;国际黄金均价1205.06美元/盎司,每盎司黄金上涨17.24美元。受到人民币贬值影响,国内金价同比涨幅为6%,国际均价同比涨幅为1.43%,国内金价走势明显强于国际市场。
    受到金价上涨和矿产金产量增加的影响,公司收入同比增长26.1%,其中:矿产金产量14.2吨,同比增长3.65%,收入同比增长74.3%;冶炼金收入同比减少8.59%。
    成本费用控制出色。按照上半年国内黄金均价256.67元/克测算,矿产金销量15.26吨,克金生产成本133.07元/克,略高于2015年132.07元/克的生产成本。从毛利率看,由于矿产金成本相对固定,金价上涨导致毛利率同比增加3.89个百分点至48.16%;冶炼金属于加工费模式,金价上涨导致冶炼业务毛利率同比减少0.11个百分点至0.07%。从三项费用看,管理费用同比增长18.88%,销售费用同比增长2.45%,财务费用同比减少14.5%,三项费用占比4.6%,同比减少0.57个百分点。
    重大资产重组稳步推进中。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准。目前,,东风探矿权过户申请及相关审核材料已提交至山东省,,归来庄公司、蓬莱矿业股权过户工商登记申请材料已准备,公司的重大资产重组正在稳步推进中。
    加息背景下金价谨慎乐观。我们认为,在美联储加息的大背景下,金价将呈现谨慎乐观的走势。如果加息延后,金价将继续受压制;如果立刻加息,靴子落地有利于消除不确定性,而加息导致的金融市场动荡有利于提振黄金避险需求。
    盈利预测及评级:由于目前金价高于我们此前的价格预测,因此我们上调金价预测,并同步上调公司2016-2018年EPS至0.79元、0.81元、0.85元(不考虑增发),维持“买入”评级。

8600547山东黄金招商证券买入45.0041.578.25%0.981.271.292016-08-31报告摘要

山东黄金:上半年业绩高增长,最大化受益金价上涨

评论:
    1、量价齐升,半年业绩同比增长逾十倍
    1)上半年公司累计生产黄金14.2吨,同比增长3.7%,销量亦同比增加。
    2)受益金价持续上涨(2016H1国内黄金均价257元/克,上年同期242元/克,同比增长6.2%),而自产金生产成本相对稳定,毛利率显著提升2.89个百分点至48.2%,进而拉动黄金业务综合毛利率增加2.4个百分点至7.9%,并最终转变为净利润的大幅提升。
    2、集采选冶于一体的纯正黄金公司,最大化受益金价上涨
    1)立足四矿一厂,黄金业务纯正:公司旗下玲珑金矿、三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿等四大主力矿山连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”,其中三山岛金矿、焦家金矿两矿年产金均达到7吨以上,新城金矿、玲珑金矿年产金均达到3.5吨以上,是公司利润主要来源;位于莱州的精炼厂不仅承担自产金的加工冶炼,还接受部分外购金,构成公司收入主要来源,黄金业务收入占比高达99.8%,黄金业务纯正。
    2)强化探矿增储,长期前景看好:重大资产重组稳步推进,完成后将增加黄金储量292吨至704吨,进一步增强公司核心竞争力;同时,公司还有意加快海外并购步伐,积极拓展优质资源,规划到2020年扩大金产量至55吨以上,约为目前产量(30吨)的两倍,长期前景值得期待。
    3)金价仍维持强势:①全球经济复苏依旧缓慢,低利率环境预计将继续维持,美联储加息预期提升,但节奏较年初明显放缓,持续宽松的通胀预期下保值需求提升;②英国脱欧带来的不确定性依旧存在,“逆全球化”趋势加强,,避险需求进一步增加,预计黄金市场需求仍将保持较高增速。
    公司是集采选冶于一体的最纯正的黄金公司,拥有丰富的黄金资源,将最大化受益金价上涨。预计2016-2018年净利润14/18.1/18.3亿元(2017-2018年暂不考虑价格变化,以现价测算,金价上涨10元/克,理论可增加净利润约2亿元),对应EPS0.98/1.27/1.29,维持强烈推荐评级。
    风险提示:美元持续走强,金价大幅回调;探矿增储项目不及预期

9600547山东黄金申万宏源买入-41.570.00%0.781.402.292016-08-31报告摘要

山东黄金:业绩同比大幅增长符合预期,持续看好未来金价,维持买入评级

2016年中报归母净利润同比增长1051.76%,符合预期。报告期内公司实现销售收入248.23亿元,同比增长26.1%;实现归属于上市公司股东净利润5.54亿元,同比增长1051.76%,对应每股收益0.39元,符合预期。二季度单季公司实现基本每股收益0.23元,环比增长43%,这与一季度开工天数少且金价逐季上行是吻合的。
    外购金规模减少毛利率改善,三费率共同降低力促利润增长。与市场认识黄金牛市不同的是,2016年上半年黄金均价为258.4元/克,仅较2015年均价244.3元/克同比上升了5.77%;另一方面,山东黄金上半年实现矿产金产量14.2吨,同比增长3.65%,可以计算理论上矿产金领域,山东黄金实现销售收入同比增长约10%;同时我们推算,山东黄金2016年上半年外购金冶炼规模为60.2吨,较去年同期的69.7吨有所下滑,冶炼金总收入同比下滑8.59%,在此条件下想要实现收入同比增长26.1%,唯一的解释即山东黄金2015年上半年并非所有黄金产量都进行了确认!我们比较了同期上市公司三费还有毛利率的变化,中报多出的6.81亿净利润其中约4.7亿元是由毛利率上升带来的(金价上涨和外购冶炼金减少带来毛利率同比上升2.41个百分点至7.89%)、约1.3亿元是由三费费率下滑带来的,剩下的则是由收入端增长带来的!持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起,我们认为因新兴国家自身经济失衡,引发的货币套利解除,触发了债务违约和汇率贬值,全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆,去债务阶段;信用风险沿着大宗商品贸易公司――提供融资的金融机构――杠杆收购主体传导回发达国家,并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动,而基于对这种波动率的规避或对冲,全球将显著提升避险资产的配置比例,因此我们看金价未来2-3年的上涨。
    三年期定增将进一步增厚公司储量,员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案:分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。
    标的资产作价合计44.74亿元。同时,公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额16.85亿元。本次交易完成后,山东黄金的黄金资源保有储量将增加292.22吨,目前该增发已获取证监会批文,将在2016年11月9日之前择机完成发行。
    维持盈利预测,维持买入评级!我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克,分别同比增长18.14%、23.21%和15%,2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨,暂时先不考虑增发带来的储量增厚和利润摊薄,维持原先2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利预测,按2017年40X计算,山东黄金未来6个月有望触及56元,上涨幅度约35%,维持买入评级!

10600547山东黄金西南证券买入-41.760.00%0.701.131.302016-08-30报告摘要

山东黄金:业绩同比增10倍,前景依然可观

事件:山东黄金发布半年报,上半年实现营业收入248.23亿元,同比增长26.1%;归属于母公司净利润5.54亿元,同比增长1051.8%。
    业绩同比增10倍,是公司股价的催化剂。长期跟踪我们的研究成果的投资者可以知道,我们从今年2月15日开始坚定看好黄金价格走势,并且判断随着黄金价格的走高,所有黄金公司的业绩增长也将在中报中展现出来,山东黄金的业绩符合我们的判断。
    矿产金产销平稳。今年上半年,据我们测算,公司实现矿产金销量15.1吨,同比增长62.0%;同期,公司矿产金产量14.2吨,同比3.7%;产销同比增幅差异这么大的原因主要是公司去年上半年销售策略的问题。从今年上半年的情况来看,公司矿产金的产销基本平衡,表明公司把握了良好的销售机遇。
    矿产金单位成本维持竞争力,符合我们对公司的长久看法。我们曾经多次提及过,山东黄金是我们跟踪的9家黄金公司当中唯一在过去几年的黄金价格调整中矿产金单位成本持续下滑的公司。今年上半年,公司矿产金成本同比仅增长了0.1%,而此期间国内黄金价格均价同比增长了7.6%,黄金价格的上涨直接转化为公司的盈利能力,使得矿产金毛利率提升了4个百分点,公司的矿产金业务维持了竞争力。
    我们相信山东黄金未来的增产潜力仍然巨大。近期公司增发项目已经获批,但尚未实施。本次增发除了黄金资源储备的增加外,公司也将新增归来庄、蓬莱两个在产金矿,可贡献3吨左右矿产金,待东风矿区投产后又将新增3吨左右矿产金,而公司在建的中宝、莱西和源鑫等达产后又将新增4吨左右的矿产金,公司的矿产金将超过40吨。山东黄金集团“十三五”规划提出“争做国际一流,勇闯世界前十”目标,公司作为山东黄金集团的旗舰必将有更大发展。
    盈利预测与投资建议。公司相对稳定的生产成本,黄金价格的上涨很容易转变为公司利润的提升,未来几年公司的业绩将步入上升通道。鉴于黄金价格已经超过我们前期预期,我们调升对金价的预期,以公司增发后总股本计算,公司2016-18年每股收益提升为0.70元、1.13元和1.30元,尽管近期公司股价随金价调整出现调整,但我们认为较大的调整反而是机遇,维持“买入”评级。
    风险提示:黄金价格变动或不及预期、公司生产成本或超过预期等风险。

11600547山东黄金信达证券增持-46.430.00%0.700.730.792016-08-02报告摘要

山东黄金:有色行业

本期【卓越推】山东黄金(600547)。
    山东黄金(600547) (2016-7-29收盘价45.81元)
    核心推荐理由:1、英国脱欧之后,美国加息延缓,全球央行向市场注入流动性。今年以来,美国一再延缓加息。目前,由于英国脱欧带来的影响存在不确定性,美联储的加息路径尚不明确。在此背景下,全球央行纷纷向市场注入流动性,预期将对金价带来一定的提振作用。
    2、管理改善抵御价格波动带来的风险。15年公司产品毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。
    3、重大资产重组推进中,储量、产量将大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,重组工作正在逐步推进中。本次资产注入完成后,公司黄金保有储量将增加292.22吨,矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划的完成(自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)。本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。
    盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0. 7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加公司业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,给予“买入”评级。
    风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

12600547山东黄金信达证券增持-42.130.00%0.700.730.792016-07-26报告摘要

山东黄金:有色行业

本期【卓越推】山东黄金(600547)。
    山东黄金(600547)(2016-7-22收盘价43.36元)
    核心推荐理由:
    1、英国脱欧之后,美国加息延缓,全球央行向市场注入流动性。今年以来,美国一再延缓加息。目前,由于英国脱欧带来的影响存在不确定性,美联储的加息路径尚不明确。在此背景下,全球央行纷纷向市场注入流动性,预期将对金价带来一定的提振作用。
    2、管理改善抵御价格波动带来的风险。15年公司产品毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。
    3、重大资产重组推进中,储量、产量将大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,重组工作正在逐步推进中。本次资产注入完成后,公司黄金保有储量将增加292.22吨,矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划的完成(自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)。本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。
    盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加公司业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,给予“买入”评级。
    风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。
    相关研究:《20160411山东黄金(600547)管理改善静候佳音》;《20150826山东黄金(600547)矿产金销量低于预期》。

13600547山东黄金信达证券增持-47.340.00%0.700.730.792016-07-19报告摘要

山东黄金:有色行业

本期【卓越推】山东黄金(600547)。
    山东黄金(600547) (2016-7-15收盘价47.11元)
    核心推荐理由:1、,黄金启动避险属性。,反叛者出动坦克和武装直升机试图推翻总统埃尔多安的政府。,造成至少265人丧生,军队和司法系统中被捕的人数达到6,000人。,现货金价转升。
    2、英国脱欧之后,美国加息延缓,全球央行向市场注入流动性。今年以来,美国一再延缓加息。目前,由于英国脱欧带来的影响存在不确定性,美联储的加息路径尚不明确。在此背景下,全球央行纷纷向市场注入流动性,预期将对金价带来一定的提振作用。
    3、重大资产重组推进中,储量、产量将大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,重组工作正在逐步推进中。本次资产注入完成后,公司黄金保有储量将增加292.22吨,矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划的完成(自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)。本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。
    盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0. 7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加公司业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,给予“买入”评级。
    风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

14600547山东黄金信达证券增持-36.310.00%0.700.730.792016-06-21报告摘要

山东黄金:有色行业

核心推荐理由:1、重大资产重组获得核准,储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中,归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山,东风采探矿权于2015年刚投产,新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划(年报:自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。
    2、管理改善抵御价格下跌。15年公司产品毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。
    盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,给予“买入”评级。
    风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

15600547山东黄金信达证券增持-33.860.00%0.700.730.792016-06-14报告摘要

山东黄金:有色行业

核心推荐理由:
    1、重大资产重组获得核准,储量、产量大幅增长。公司发行股份购买资产的重大资产重组(购买东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产)已经获得证监会核准,黄金保有储量将增加292.22吨。本次收购的资产中,归来庄公司、蓬莱矿业为在产矿山,东风采探矿权于2015年刚投产,新立探矿权预计于2017年投产。本次资产注入完成后公司矿产金年产量将增加11.31吨至38吨,有利于公司和集团十三五规划(年报:自产黄金55吨,迈入全球黄金矿业综合实力前十)的完成。由于本次注入的黄金资源平均品位为2.88克/吨,高于2015年的平均入选品位2.2克/吨,有利于未来克金成本的下降。
    2、管理改善抵御价格下跌。15年公司产品毛利率增加0.51个百分点至7.65%,这主要得益于内部管理的改善。黄金售价方面,公司通过对金价分析选择合理的销售时间,使得黄金售价高于市场均价0.72元/克;黄金产量方面,在矿石处理量下降的情况下,通过对矿石品位调整使得产量增长,且高于计划产量0.575吨;克金成本方面,成本连续三年下降;财务费用方面,受益于利率下降和贷款结构调整,财务费用同比下降9.49%;储量方面,新增黄金储量14.38吨。
    盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年EPS为0.7元、0.73元、0.79元(不考虑本次增发)。由于成本控制得当,金价的上涨有利于增加业绩弹性;同时,公司重大资产重组获得核准,储量、产量将出现大幅增长。鉴于以上两点,给予“买入”评级。
    风险提示:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。

16600547山东黄金西南证券买入-27.000.00%0.610.740.892016-04-06报告摘要

山东黄金:业绩将迈入上升通道

近日,我们参加了山东黄金的业绩沟通会。
    山东黄金(600547)2015年实现营业收入385.7亿元,同比下降15.77%;归母净利润5.9亿元,同比下降29.4%;业绩的下滑主要是受黄金价格下滑的拖累,但从全年黄金均价来看同比下滑仅7.4%,在矿产黄金产量总体平稳的情况下,我们认为公司的黄金销售存在改善空间。
    从我们跟踪的九家中国黄金生产商的矿产金生产成本来看,山东黄金是国内唯一一家矿产金成本实现三连降的黄金企业,并且有可能是2015年国内矿产金成本最低的黄金公司。据我们测算,2015年公司的克金运营成本已降至130元/克。山东黄金具有得天独厚的资源优势来降低生产成本,此外,我们也注意到,公司管理层追赶行业领先者的强烈愿景,使得公司的成本控制得以实现,并产生了效益。从全球来看,山东黄金的成本降幅虽然可能没有其他大型黄金公司那么大,但是公司的成本下降都是从管理上取得的效果,这显示了山东黄金的管理实力。
    我们相信山东黄金未来的增产潜力仍然巨大。近期公司增发项目已经获批,不仅公司黄金资源保有储量将增加323吨,公司也将新增归来庄、蓬莱两个在产金矿,可贡献3吨左右矿产金,待东风矿区全面投产后又将新增3吨左右矿产金,而公司在建的中宝、莱西和源鑫等未来投产后又将新增4吨左右的矿产金,即使不考虑现有矿山的增产,公司的矿产金将超过40吨。山东黄金集团“十三五”规划提出“争做国际一流,勇闯世界前十”目标,山东黄金到2020年矿产金产量将至少超过50吨,因为公司现有黄金资源最丰富的金石矿业未来如果启动开采计划,也将是一个可以比肩现有三山岛、焦家类似的大型黄金矿山,公司将迈入全球黄金矿业的前十,按照我们前述的成本比较,山东黄金将是极具成本优势的黄金公司。
    业绩预测与估值:公司相对稳定的矿产金生产成本,黄金价格的上涨很容易转变为利润的提升,未来几年公司的业绩将进入上升通道。我们预计增发摊薄后,公司2016年-17年每股收益为0.61元和0.74元,维持对公司的“买入”评级。
    风险提示:矿产金投产进度或不及预期、黄金价格波动或超过预期等风险。

17600547山东黄金方正证券增持-26.800.00%0.560.660.912016-04-05报告摘要

山东黄金:专注黄金业务,向国际巨头前进

公司于2016年3月31日发布2015年年度报告,全年营业收入385,729万元,同比减少15.77%。利润60,141.15万元,同比减少29.50%。净资产加权收益率为6.23%,同比下降25.96%。稀释每股收益0.41元,同比下降29.31%。
    专注黄金业务,自产金产销量略超预期。公司专注于黄金开采和冶炼。2015年自产金共生产27,309.6公斤,销售26966.17公斤。自产金毛利率达43.92%。外购金产销量均为131,332.39公斤,毛利率为0.10%。
    优化公司运营质量,有效降低费用。公司三费均有不同程度的下降。其中,债务置换和黄金租赁帮助公司降低财务费用9.49%。销售费用下降2.53%。管理费用下降0.77%。
    战略目标为纲,冲击世界前十。公司立足自身发展实际,放眼世界黄金矿业发展趋势,确立了“成为世界黄金矿业综合实力前十强”的战略目标。即到2020年,年产黄金超过55吨,营业收入过千亿元。在当前基础产量和收入均翻上一番还多。一方面,集团将优质金矿采矿权、探矿权注入上市公司,加快采矿工程建设,进一步夯实公司黄金储量和开采能力。另一方面,公司着眼世界前十,将加快海外并购步伐。
    积极进行国企改革,加强企业内部挖潜。公司2015年增补董事、聘请新的总经理等高管,把专业的事交给专业的人来做。通过三费降低、黄金租赁利率下降,专业优势直接体现在业绩上。同时公司第一批员工持股计划有序进行中,认购数量11,937,326股,金额17,189.75万元,将公司利益和高管以及其他员工的利益有效捆绑在一起。
    盈利预测与评级:看好公司长期发展,受美联储加息放缓影响,美元近期维持弱势,黄金有反弹动能。但在美联储本轮加息周期结束之前,黄金价格仍存在较大下行风险,对公司业绩有一定影响。我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.56、0.66和0.91元。对应3月31日收盘价26.29元,动态P/E分别为47.00、39.95和28.94。给予公司“推荐”评级。
    风险提示:黄金价格继续下跌、海外资源并购速度不及预期。

18600547山东黄金申万宏源增持-26.800.00%0.701.352.182016-04-05报告摘要

山东黄金:金价中期看好,资源优势突出,上调评级至增持

2015年业绩同比下滑29.43%,略低于预期。2015年山东黄金实现营业收入385.73亿元,同比下降15.77%;实现归属于上市公司股东净利润5.87亿元,同比下降29.43%,略低于预期的6.03亿元;对应基本每股收益0.41元。报告期内,公司拟向全体股东每10股派现金红利1元(含税)。
    黄金价格下跌拖累公司业绩,矿产金产量增长有限,大幅减少外购金冶炼。2015年全年SHFE黄金均价达到237.05元/克,同比下降5.68%,相对低迷的金价影响了买利率和产量。报告期内,公司矿产金毛利率43.92%,比去年同期下滑0.4个百分点;2015年全年公司矿产金产量27.3吨,同比增长1.23%,低于预期。为了维持综合毛利率水平,公司有意减少了外购金的规模,报告期内外购黄金实现营业收入310亿元,同比减少17.64%,对应综合毛利率提升0.51个百分点至7.65%。2016年,公司确定的生产经营计划是:自产黄金产量27吨,销售收入450亿元,实现利润10亿元(该计划基于当前的经济形势、市场情况及公司经营形势,董事会将视未来的发展情况适时作出相应调整)。
    公司资源优势突出,重大资产重组注入优质资源保障长期盈利能力。公司拥有四座主力矿山:三山岛、焦家金矿、新城金矿和玲珑金矿,现有矿产金产能30吨,冶炼产能190吨。本着“提升增量,盘活存量,优化资源配置”的原则,山东黄金以莱州胶西北金矿成矿区域探矿增储为核心,以“四大金矿”为基础,加快了重大资产重组项目的推进工作,并于2015年11月9日成功获得中国证监会核准。目前,整个资产重组项目正稳步实施,重组完成后,公司黄金资源保有储量将增加292.22吨,特别是东风探矿权、采矿权,新立探矿权注入上市公司后,将有效提高资源利用率和生产效率,持续增强盈利能力和抗风险能力,为山东黄金持续、健康、稳定发展提供保障。
    受避险情绪和资产配置驱动,中期看好黄金价格。年初受海外信用风险事件爆发和美元走弱的双重影响,金价表现抢眼,累计上涨超过15%。我们预计从中期来看信用风险事件仍然会陆续发生,在全球经济低迷的拖累下美国无法独善其身,加息的幅度可能低于市场预期。预计金价有望维持上涨,小幅上调2016年金价预测至261元/.克(原先为255元/克),并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克,336元/克。
    上调盈利预测,上调评级至增持。基于黄金价格未来持续上涨的假设,我们上调2016年盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.70元(原预计为0.50元),1.35元和2.18元,对应的动态PE分别为38倍,20倍和12倍,公司原评级为中性,现上调至增持。

19600547山东黄金长江证券增持-26.290.00%0.530.550.502016-04-01报告摘要

山东黄金:重大资产重组增厚储量,金价反弹将助力业绩改善

报告要点
    事件描述
    2015年全年公司实现销售收入385.72亿元,同比下降15.8%,实现归母净利润5.87亿元,同比下降29.4%,全年实现eps0.41元/股(四单季0.218元/股,三单季0.16元/股),扣除非经常性损益后每股收益为0.41元/股;全年综合毛利率7.73%,同比下降0.53个百分点。
    事件评论
    矿产金产量持平,成本控制支撑矿产金毛利率稳健:2015年公司矿产黄金产量达到27.3吨,同比小幅增长1.2%,外购合质金冶炼生产黄金131.3吨,同比上年下降12.1%。2015年全年黄金价格下挫4.2%,公司在营业收入同比下滑15.8%的情况下,通过控制成本使得营业成本同比下降16.2%,实现了矿产金业务的毛利率稳定,全年实现矿产金毛利率43.9%,仅同比上期下降0.4个百分点。
    重大资产重组增厚公司黄金资源储量,助力矿产金产量增长:公司正在推进的重大资产重组将增厚公司黄金资源储量292.22吨,增幅约50%。后续东风、归来庄、蓬莱、新立四矿山的产量释放也将助力公司新一轮矿产金产量增长。2016年公司计划矿产黄金产量27吨,同比基本持平。
    美联储加息预期放缓利好黄金价格:3月30日美联储主席耶伦发表的讲话中提及到了石油等大宗商品较低价格可能会引发地缘格局的变化,我们认为加息造成的外部性影响已经在美联储的决策考量之一之内,掣肘了美联储加息的节奏。根据现在联邦基金利率隐含的加息概率来看,16年12月底联邦基准利率达到1%-1.25%的概率只有3.7%,而核心CPI 通胀指标已经达到了2.3%,10年期国债实际利率仅有0.2%。真实利率的低迷将对黄金价格形成支撑。
    盈利预测及评级。预计公司2016/17/18的eps 分别为0.70、0.72和0.65元/股(暂不考虑此次增发摊薄),维持谨慎推荐评级。
    投资风险和结论的局限性:美联储提前加息导致美元大幅度走强,黄金价格不及预期。

20600547山东黄金方正证券增持-18.630.00%0.440.770.892015-08-31报告摘要

山东黄金:静待花开

公司发布2015年中报:2015年上半年实现营业收入196.84亿元,同比降低20.26%;归属于上市公司股东净利润4809.59万元,同比降低84.58%;基本每股收益0.03元,低于市场预期。
    金价下行,公司或惜售自产金。COMEX黄金均价较去年同期下跌7%(沪金均价下跌3%)。公司上半年矿产金产量13.7吨,按照上金所上半年的均价(241.84元/克)来看,其销售收入应该超过30亿元,而公司非外购金的营业收入仅有26.27亿元,同期公司存货增加3亿元左右。因此我们推测,公司可能因为上半年金价低于预期而主动减少了其主要利润来源矿产金的销售。这可能是公司业绩低于预期的主要原因。
    静待金价走强。短期来看,中国股灾引发全球股票市场暴跌,避险需求可能再次提高;中期来看,欧元区和中国继续宽松已经令美元处在相对强势的地位,加上美国经济没有实质性改观,美元加息的时点可能再次推后。未来金价继续走强可能是大概率事件。
    静待集团资产注入。公司正被证监会审核的非公开发行涉及东风采矿权等黄金资源,一旦增发完成公司将新增黄金资源量约331吨(目前黄金资源量423吨)。涉及的东风采矿权、新立探矿权和新城探矿权可能分别在2015-2018年陆续投产。
    静待股权激励效果。公司的131名高管及核心员工将合计认购非公开发行的1193.7万股(总金额不超过1.72亿元)。核心员工持有公司股票有助于提高员工积极性和管理效率,其效果可能在未来几年里陆续显示出来。
    盈利预测:我们预测公司2015-2017年EPS(不考虑增发资产注入)为0.44元、0.77元、0.89元,对应2015年8月26日收盘价17.27元动态PE为40倍、23倍、20倍,鉴于公司国企改革进程较快,下半年金价可能再次上涨,给予公司“推荐”评级。
    风险提示:金价持续下行的风险,公司非公开发行进度低于预期的风险

21600547山东黄金海通证券买入24.4017.2741.29%0.610.650.662015-08-27报告摘要

山东黄金公司半年报:优质资产注入巩固黄金龙头地位

投资要点
    金价较上年同期降低导致上半年业绩同比下降。2015年上半年,公司实现营业收入196.84亿元,同比减少20.26%,但已完成年计划的49.21%;实现归母净利润4809.59万元,较上年同比大幅减少84.58%。公司上半年净利润大幅下降主要原因在于:第一,上半年金价受美国经济持续复苏且加息预期不断加强的影响而持续走低;第二,公司黄金销售数量同比减少。在这两点原因影响下,公司上半年黄金的营业收入较上年同期下降20.28%。勤练内功,降本增效成果显著。上半年公司为应对黄金价格下降带来的影响,不断拓宽降本增效路径,管理和销售费用较去年同期显著下降。报告期内,公司通过创新管理模式、加大对所属企业工程项目投资的监督力度以及前置降本增效关口等措施实现管理费用、销售费用较去年皆减少1亿元左右,同比下降10.48%和10.43%。待未来黄金价格回暖后,公司降本增效措施有望利好公司业绩增厚。
    世界黄金看伦敦,中国黄金看山东。受益于地处胶东三大成矿带,山东半岛历来便是金矿资源和产金大省。从储量上看,该成矿带蕴藏了全国1/4的黄金储量,而其中90%以上又集中分布在招远、莱州地区。据山东省厅长刘俭朴做的关于山东国土资源工作情况的报告,莱州-招远地区累计探明金矿资源储量达3432吨,已成为世界第三大金矿区。而山东黄金焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿等四大主力矿山均分布于招远、莱州地区,在胶东金矿资源获取上具有得天独厚优势。因此,一旦未来金价回暖,公司资源储备优势将带动业绩较快回升。
    优质资产注入进一步巩固黄金龙头地位。公司在报告期内宣布拟以发行股份方式购买黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强所持有的部分金矿采矿权、探矿权及相关黄金企业股权。通过本次收购,公司黄金资源储量预计将增加330.39吨,并进一步扩大生产规模,通过规模效应实现盈利能力的增强。
    投资要点及盈利预测。预计下半年黄金价格受避险情绪升温及美国加息利空释放后业绩将有所回升。此外,考虑优质资产注入以及公司新管理层上任且准备实施员工持股计划,公司未来发展空间值得期待。预计2015-2017年EPS分别为0.61元、0.65元和0.64元。参照同行业紫金矿业、湖南黄金、中金黄金2015年PE28.4倍、76.6倍、77.1倍,给予公司2015年40倍的市盈率,对应目标价24.4元。

22600547山东黄金信达证券增持-17.270.00%0.510.560.582015-08-27报告摘要

山东黄金中报点评:矿产金销量低于预期

事件:
    山东黄金发布2015年半年报,公司实现营业收入196.84亿元,同比下降20.26%;归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比下降84.58%;基本每股收益0.03元,业绩低于预期。
    点评:
    矿产金销售减少导致利润大幅下滑。2015年上半年,美国经济继续领跑全球其他经济体,美国指数维持强势,黄金价格低位运行,与去年同期相比,国内金价下跌5.7%。由于公司主要产品为金、银,因此价格下跌对利润影响大。从产量上看,矿产金产量13.7吨,完成全年计划的51.26%;但是由于价格下跌,销量同比下滑,按照上半年国内黄金均价测算,销量同比下滑31.39%。从毛利率上看,由于成本控制得当,矿产金毛利率同比回升1.02个百分点至39.81%;冶炼金毛利率由负转正至0.18%;由于黄金销量的减少,矿产金利润占比下降导致综合毛利率同比减少0.88个百分点。从费用看,销售费用同比下降10.43%、管理费用同比下降10.48%、财务费用同比下降10.26%,三项费用的降幅均低于收入降幅。
    重大资产重组进行中,资源储量或将大幅增长。公司拟向控股股东山东黄金集团有限公司、关联方山东黄金有色矿业集团有限公司和山东黄金地质矿产勘查有限公司以及非关联方发行股份购买50.38亿元资产,并配套融资16.85亿元,发行完毕后总股本从14.23亿股增至18.94亿股。本次重组完成后,公司黄金储量将增加331吨,对应2015年-2019年EPS增厚0.06元、0.11元、0.27元、0.50元、0.55元。
    短期金价存在表现机会。我们认为三季度黄金存在表现的机会,主要基于以下三点:(1)三季度是传统的黄金消费旺季,消费需求的季节性好转有利于提振金价;(2)近期中国央行的动作对国内金价也有提振,包括:人民币贬值和官方按月披露黄金储备变动;(3)全球金融市场动荡导致恐慌指数大幅上涨,黄金避险需求增加。从长期看,由于美联储加息存在不确定性,再加上全球通胀仍低位运行,长期趋势仍不明朗。
    盈利预测及评级:由于本次重大资产重组尚未完成,我们不考虑该事项对利润的影响。我们下调公司矿产金产量预测,预计公司15-17年EPS分别为0.51元、0.56元、0.58元,维持“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断;重大资产重组失败。

23600547山东黄金海通证券买入34.3028.5820.01%0.700.841.012015-05-07报告摘要

山东黄金:激励高管,彰显雄心

事件:公司2015年5月7日公告,公司制定第一期员工持股计划,本次员工持股计划设立时计划份额合计不超过17189.75万份,资金总额不超过1.72亿元,合计1185.50万股。认购员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员及其他员工合计131人。
    点评:
    公布员工持股计划,充分调动高管积极性:公司公布第一期员工持股计划,本次员工持股计划每1计划份额的认购价格为人民币1元,合计不超过17189.75万份,资金总额不超过1.72亿元,合计1185.50万股,股票总数不超过公司本次交易后股本总额的10%。认购员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员及其他员工合计131人。股权激励措施将进一步调动公司高管的积极性,将公司未来发展与高管个人利益紧密地联系在一起,为公司将来取得更加长远的发展做好铺垫,也彰显公司巩固贵金属龙头企业,冲击未来更为广阔前景的雄心。
    注入集团优质资源,提升公司未来发展空间:公司拟以发行股份的方式向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强购买其所持有的部分黄金矿业权以及从事黄金生产的企业股权。本次交易完成后,山东黄金将获得归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权。经过公司初步估算,本次交易标的资产规模将达到约50.54亿元,所涉及的黄金资源储量达到近330 吨。通过本次交易,公司将进一步扩大自身黄金生产的规模,总资产规模亦将大幅增加,并且公司的盈利能力也将得到提升。
    盈利预测:双因素支持公司未来业绩稳中有升。其一,高管重大变动后再推出员工持股计划,新血液新动力助公司再攀高峰。其二,公司拟注入集团优质资源,黄金储量和产能将进一步提升,黄金业务将继续做大做强。预计公司15-17年EPS分别为0.70元、0.84元和1.01元。参考同行业中,紫金矿业50.48倍的动态PE,我们给予公司2015年49倍的PE估值,对应未来6个月目标价为34.30元。维持“买入”评级。
    主要风险:金价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。

24600547山东黄金西南证券买入-28.350.00%0.661.05-2015-04-08报告摘要

山东黄金:看好长期发展

近日,我们与山东黄金的管理层进行了交流。
    优质禀赋提供成本空间。近日公布的年报显示,2014年公司归属上市公司股东净利润8.3亿元,同比下降26.2%。我们认为,山东黄金的这一业绩完全符合我们此前判断。尽管净利润同比下滑接近三成,主要还是黄金价格的同比降幅达10.8%,公司也加大了管理力度,我们估计公司矿产金成本降幅达8.6%,但低于金价的降幅,因此净利润下滑幅度较大。在我们看来,公司这一业绩的取得是来之不易的,与公司所拥有的资源的天然禀赋是分不开的。山东黄金旗下主要的黄金矿山大多位于中国主要的黄金带上,并且公司矿山规模较大,使得公司能够通过加强管理力度实现矿产金的成本的下降。从我们跟踪的数据看,公司矿产金的单位毛利在黄金价格不振的情况下已经实现了连续的提升,这是值得关注的。
    仍在推进的增发估价较合理。山东黄金仍在推进其发行股份购买资产并募集配套资金方案。根据预案,山东黄金拟以14.33元/股的价格,购买部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产;同时向五名特定投资者募集资金约16.8亿元,用于发展主营业务。我们认为此次发行股份方案是偏正面的,理由如下:1)用于估值的黄金价格设定较为合理;2)克金购买成本上看也较为合理;3)引入价格调整机制;4)资源储备大幅提升;5)未来仍有资源可供注入。
    多渠道融资,增强子公司实力。2014年9月,公司及三家全资子公司分别与工银瑞信签署《增资协议》,由工银瑞信募集资金10亿元溢价认购沂南金矿新增29.82%的股权、鑫汇金矿新增29.96%的股权、莱西金矿新增29.91%的股权。我们认为,山东黄金的这三家公司都属于规模偏小、资金实力较弱的子公司,通过引入外部资金,可增强其子公司的资金实力,有利于赋予其较强的自主对外发展能力。我们认为新一届管理层到位后,公司有望采取更多灵活手段带领公司向前发展。
    业绩预测与估值:我们预计山东黄金2015-2016年增发摊薄前每股收益分别为0.66元和1.05元。维持“买入”评级。
    风险提示:金价波动不及或超过预期等。

25600547山东黄金信达证券增持-27.050.00%0.550.630.622015-04-02报告摘要

山东黄金:内生增长抵御价格下跌,资源储量或将大幅增长

事件:山东黄金发布2014 年年报,公司实现营业收入457.94 亿元,同比下降0.81%;归属于上市公司股东的净利润8.32 亿元,同比下降26.19%;基本每股收益0.58 元,业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金1 元(含税)。
    点评:
    外部环境恶劣,内生增长抵御金价下跌。2014 年受到美联储结束QE 和加息预期的影响,美元指数大幅上涨,黄金价格延续跌势,国内黄金均价251.54 元,同比下跌10.49%。受到金价下跌影响,公司营业收入同比减少0.81%。虽然金价下跌,但是公司通过内生增长来抵御金价下跌的不利影响,其中:矿产金产量26.9 吨,高于计划产量0.9 吨;矿产金生产成本178.48 元,同比下降20.57%;矿产金毛利率40.63%,同比增加4.06 个百分点。从三项费用看,财务费用同比增长38.87%,对利润影响最大;销售费用和管理费用同比略有下降。
    重大资产重组进行中,资源储量或将大幅增长。公司拟向控股股东山东黄金集团有限公司、关联方山东黄金有色矿业集团有限公司和山东黄金地质矿产勘查有限公司以及非关联方发行股份购买约50.54 亿元资产。为了防止股价和金价大幅波动,公司还推出了定价调整机制以保证重组的顺利推进。本次重大资产重组完成后,黄金储量将增加330 吨至742 吨。
    金价难有较好表现。黄金具有保值和避险双重属性,上一轮黄金牛市是在全球通胀和各国央行注入流动性产生的。进入2015 年,受到希腊大选、瑞郎汇率脱钩欧元、中国春节因素、,金价出现反弹,但是我们判断短期驱动价格上涨的因素已经弱化。随着2 月份美国强劲非农数据的公布,市场重燃对美联储近期加息的预期。未来受到美联储加息、美元走强、全球低通胀的影响,黄金跌势还会延续。由于矿企可以选择高品位矿石以保证盈利,低成本金企甚至可以扩产保证盈利,因此成本对金价的支撑作用不足,未来金价弱势震荡向下。
    盈利预测及评级:预计公司15-17 年EPS 为0.55 元、0.63 元、0.62 元,维持“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断;重大资产重组失败。

26600547山东黄金海通证券买入31.5027.6713.84%0.700.841.012015-03-27报告摘要

山东黄金:购买资产成最大亮点 龙头地位再巩固

事件:公司2015年3月27日公告,2014年度公司实现营业收入457.94亿元,同比下滑-0.81%;实现营业成本424.95亿元,同比下滑-0.24%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元。
    点评:
    金价低迷,但公司保持业绩稳健:公司2014年度公司实现营业收入457.94亿元,同比下滑-0.81%;实现营业成本424.95亿元,同比下滑-0.24%;实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元。在金价低迷的2014年,公司保持了稳健的业绩,原因有两点。其一,公司创新管理模式,实现降本增效。公司充分利用国家相关优惠政策,实现节税增收1914万元,其中仅新城金矿通过技术开发费加计扣除、节能设备减免企业所得税、高新技术企业税收优惠等途径,累计减免企业所得税901.21万元。此外,公司组织开展了以成本、效益指标为内容的竞赛活动。并且,建立内部“票据池”,推广银行承兑票据结算业务,与同期贷款利率相比,累计节约财务费用1200万元;其二,进一步优化资源配置,实现低成本运营。一方面,全力推进山东黄金“福建基地”建设,为下一步做大做强福建区域资源开发工作奠定了基础。另一方面,利用3个月的时间,整合胶东企业生产设备维修工作,组建起了“莱州大修中心”,全面实行集中维修,集中配送,大大降低了周边企业的维修成本。
    经营状况良好及预期乐观,公司回馈股东:公司2014年度母公司实现净利润33486.86万元,在良好的实际经营情况及对未来的乐观预期下,公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元(含税)。公司在2012、2013及2014年连续三年向股东派发红利,进一步体现出公司良好的经营状况及盈利预期。
    重大资产重组成功启动及员工持股计划打开业绩增厚空间:2014年11月28日,公司正式披露重大资产重组预案,初步拟向控股股东山东黄金集团有限公司、关联方山东黄金有色矿业集团有限公司和山东黄金地质矿产勘查有限公司以及非关联方烟台市金茂矿业有限公司、王志强发行股份,购买价值约50.5亿元、黄金资源储量约330吨的资产。此次重组成功有望增强公司产能,增厚公司业绩。此外,公司董事会深入研究国资国企改革的相关政策,结合公司改革发展的实际,创新推出山东省首单员工持股计划,为进一步增强职工的凝聚力和公司发展的活力,提升公司治理水平,促进公司长期、持续、健康发展奠定了基础。
    未来金价向好预期强,利好公司业绩改善:三大因素支撑金价上行。第一,基本面向好。从需求端看,随着居民收入的提高,黄金饰品需求将持续向好。此外,黄金具有储备、投资、交易等的金融特性,这是其他金属所无法比拟的重要属性,一直以来受到来自政府、机构、个人等各类投资者的广泛喜爱。从供给端看,全球优质黄金资源总体相对较少,开发成本和开发难度都将不断提高,因此,未来全球黄金生产厂商横向的并购、重组等或将不断增多,黄金行业集中度或将进一步提高,呈现强者恒强的新格局;第二,黄金从2011年高点回落至今近五年,黄金价格在低位围绕1180美元/盎司附近盘整时间较长,走势上极具交易机会。同时当前黄金价格已接近或跌破一些黄金生产厂商成本底线,譬如全球最大的黄金生产厂商加拿大的巴里克在2014年度也出现大幅亏损,在此背景下,当前黄金价格或具有一定的支撑,触底反弹空间较大;第三,随着美国联储加息“靴子”落地,在欧洲央行持续“放水”、中国央行降息降准的大背景下,黄金未来有望走出一波牛市。
    盈利预测:三点逻辑支持公司未来业绩稳中有升。第一,公司管理层能力强。不仅创新管理模式,实现降本增效,而且进一步优化资源配置,力图实现低成本运营。第二,公司重大资产重组成功启动及员工持股计划打开业绩增厚空间;第三,黄金未来有望走出一波牛市。预计公司15-17年EPS分别为0.70元、0.84元和1.01元。基于以上三点逻辑,我们给予目标价31.50元,对应公司2015年45倍的动态PE。维持“买入”评级。
    主要风险:金价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。

27600547山东黄金海通证券买入36.0024.1549.07%0.801.03-2015-02-12报告摘要

山东黄金:人员变动更新换代 新气象新方向

事件:2015年2月12日公告,公司第四届董事会第十四次会议于2015年2月11日召开,会议通过了高管人员变动的决议。董事长、副董事长、董事、总经理和董事会秘书等重要高管职位均发生人员变动。
    点评:重大人员变动,新鲜血液点亮未来广阔前景:公司董事长、董事、总经理和董事会秘书等重要高管职位均发生人员变动。其中,王立君先生,博士研究生学历,工程技术应用研究员,就任新任董事长职位;毕洪涛先生,硕士研究生学历,工程技术应用研究员,就任新任董事及总经理职位;陈道江先生,经济学博士,高级会计师,就任新任董事职位;邱子裕先生,中央财经大学硕士研究生毕业,就任新任董事会秘书职位。公司发生重大高管人员变动,新鲜血液增添公司前进动力,新气象引领公司未来发展新方向。此次重大人员变动预示公司未来将有较大改进,公司进一步做大做强预期再增厚。
    集团优质矿产资源强势注入,公司未来业绩增厚预期再加强:公司拟以发行股份的方式向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强购买其所持有的部分黄金矿业权以及从事黄金生产的企业股权。本次交易完成后,山东黄金将获得归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权。经过公司初步估算,本次交易标的资产规模将达到约50.54亿元,所涉及的黄金资源储量达到近330吨。通过本次交易,公司将进一步扩大自身黄金生产的规模,总资产规模亦将大幅增加,并且公司的盈利能力也将得到提升。
    盈利预测:三大因素看好公司未来价值提升。第一,公司高级管理人员发生重大变动,补充新鲜血液利好未来发展规划,新气象助力公司再攀高峰;第二,公司拟注入集团优质资源,黄金储量和产能将进一步提升,黄金业务将继续做大做强;第三,降息周期下资源股深受市场热捧,黄金股估值持续上升,并且在金价向好的逻辑下业绩有望提升。参照同行业中,中金黄金和辰州矿业2015年一致预期53倍和33倍的PE估值,我们给予公司2015年45倍的PE估值。预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.80元和1.03元。维持“买入”评级,6个月目标价为36.00元。
    风险提示:金价大幅波动风险;重大资产重组失败风险。

28600547山东黄金海通证券买入36.0028.6025.87%0.801.03-2015-01-27报告摘要

山东黄金:金价反弹,老牌黄金资源股受益

金价触底反弹,提升公司未来业绩预期:年初至今金价已累计上涨9.22%,在一个月不到的时间内涨幅近10%,充分表明黄金触底反弹势头迅猛。这与我们之前的判断基本吻合。就中长期而言,金价仍具有一定的上涨动力。其一,欧央行宣布正式实施QE后,全球货币宽松环境有持续加码的趋势,各国间的“货币战争”或将大幅推升金价上涨空间;其二,预计今年年中美联储或宣布加息,此后利空将基本出尽,金价暂无重大利空影响。因此,在看好今年金价的大逻辑下,山东黄金作为老牌黄金资源股,坐拥储量雄厚,产能出众等优势,其业绩将直接受益于金价上涨。
    注入集团优质资源,提升公司未来发展空间:公司拟以发行股份的方式向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强购买其所持有的部分黄金矿业权以及从事黄金生产的企业股权。本次交易完成后,山东黄金将获得归来庄公司、蓬莱矿业的控制权以及四宗黄金矿业权。经过公司初步估算,本次交易标的资产规模将达到约50.54亿元,所涉及的黄金资源储量达到近330吨。通过本次交易,公司将进一步扩大自身黄金生产的规模,总资产规模亦将大幅增加,并且公司的盈利能力也将得到提升。
    盈利预测:三大因素看好公司未来价值提升。第一,预计未来金价趋好,公司作为老牌黄金资源股,将受益于金价上涨,业绩有望反弹增厚;第二,公司拟注入集团优质资源,黄金储量和产能将进一步提升,黄金业务将继续做大做强;第三,降息周期下资源股深受市场热捧,黄金股估值持续上升。参照同行业中,中金黄金和辰州矿业2015年一致预期61倍和38倍的PE估值,我们给予公司2015年45倍的PE估值。预计2014-2016年EPS分别为0.60元、0.80元和1.03元。考虑到三大利好因素将大幅推升公司未来价值,我们调高公司评级为“买入”评级,6个月目标价为36.00元。
    风险提示:金价大幅波动风险;重大资产重组失败风险。

29600547山东黄金申银万国证券买入-16.550.00%0.540.420.502014-11-28报告摘要

山东黄金:员工持股计划成亮点,补涨诉求带来交易性买入机会

投资要点:
    基础数据: 2014年09月30日l 定向增发收购金矿,员工持股成为部分配套融资。山东黄金晚间发布重组预案,公司拟分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及王志强发行股份购买上述对象持有的部分从事黄金生产的企业股权以及黄金矿业权等资产。标的资产的预估值为50.54亿元,按14.33元/股的发行价格计算,预计本次发行股份购买资产的发行股份数量约为3.53亿股((定向黄金集团1.51亿股)。同时公司拟向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价(14.50元/股,较现价折价12.4%)方式非公开发行1.16亿股,募集配套资金总额16.84亿元用于发展标的资产主营业务,36个月内不得转让。
    收购吨资源对价 1500万元/吨左右,增厚储量约330吨。我们测算此次收购中权益吨金收购价格达到1500万元/吨左右(参考2013年收购资源对价2550万元/吨,在剔除金价均价下跌10%的因素后,收购价格依旧较上期预案依旧折让30%);根据公开数据整理,此次山金注入资产将增厚公司储量330吨左右,注入后,上市公司黄金总储量约750吨,考虑增发摊薄后总股本为18.92亿股,上市公司每股权益黄金储量将达到0.4克/股,在所有A 股上市公司中排名第一。
    收购资产带来矿产金量小幅上升,国企改革措施逐步推进,关注后续并购动向。此次收购标的中,东风矿区将用3.5年改扩建,将矿产金产量提高至2吨/年左右,合计约新增2.5吨权益矿产金产量。另一方面,公司融资配套方案中推出员工持股计划可以被视为公司国企改革的一种尝试,后续的国企改革或体现在资源的进一步整合、生产效率提升等方面。此外,我们认为持续低迷的金价为现金流充沛的黄金生产企业提供了极好的海外并购机会,相关动向值得密切留意!
    中期金价仍疲弱,存在交易性买入机会。短期而言,尽管国际金价在公司停牌期间重挫,但同属性的中金黄金、紫金矿业在山东黄金停牌期间分别录得22%和24%的涨幅,因此我们判断山东黄金复牌后将补涨,存在交易性买入的机会!长期来看,由于通胀预期减弱且美联储存在加息预期,金价将难以走出目前低迷的态势,但低迷的价格可以提供公司海外并购的机遇。考虑到公司注入矿山带来的盈利能力小幅增加,我们上调2014-2016年EPS至0.54/0.42/0.50元(原先为0.45/0.40/0.46元),对应目前股价每股动态PE 分别为30.4/39.0/33.2倍!

30600547山东黄金西南证券增持-16.550.00%0.580.430.702014-08-26报告摘要

山东黄金2014年中报点评:矿产金成本最低,继续压缩空间恐有限

业绩总结:上半年实现销售收入246.86亿元,同比下滑11.9%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比减少67.8%;每股收益0.22元。
    营收利润双双下降。今年上半年黄金销售均价为257元/克,同比下降约14%。受公司较为业务单一影响,尽管公司增长了冶炼加工金业务,我们估计冶炼加工金合计约80.12吨,同比增长约8%,但是营收仍出现了下滑。净利润下滑除了受价格下滑影响外,还因为整体毛利率下滑。
    矿产金业务表现。1)按Randiz方法测算,上半年矿产金销量略有下滑,共生产13.78吨,同比下滑4%,是我们跟踪的三大黄金矿业公司中唯一未实现增长的公司,我们判断三大主力矿山都在建设可能对生产造成了一定的影响;2)矿产金成本为149元/克,同比仅下滑0.3%,尽管是三大黄金矿业成本最低的,但也是成本降低幅度最小的,我们估计其一贯的效率较高,各项采选指标较好,未来矿山金单位成本的压缩空间有限。
    筹划重大事项。公司目前正在停牌中,筹划重大重组事项,如果重启资产注入,将极大地增强公司的后续发展能力。鉴于上次的资产估值不尽合理,我们认为,如果能象辰州矿业一样采用五年价格均值并给予一定的价格折扣进行估值,将有利于上市公司股东利益。现在公司股价相对较低,对大股东也是有利的。
    盈利预测及评级:,我们分别调高了2014-2016年黄金价格6元/克、20元/克和20元/克。去年下半年黄金价格跌幅较大,净利润基数较低,我们预计今年下半年将有所好转。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.58元、0.43元和0.70元,维持公司“增持”评级。
    风险提示:黄金价格波动;矿产金成本及产量。

31600547山东黄金信达证券增持-16.550.00%0.610.740.772014-08-26报告摘要

山东黄金:矿产金成本下降,冶炼金出现亏损

事件:山东黄金发布2014年半年报,公司实现营业收入246.86亿元,同比下降11.94%;归属于上市公司股东的净利润3.12亿元,同比下降67.65%;基本每股收益0.22元,业绩低于预期。
    点评:
    矿产金:收入减少,成本改善。2014年上半年,,而美国经济复苏、美元走强抑制金价上涨,黄金价格走势稳定。从价格看,国内金价同比下跌16%;从产量看,我们测算公司矿产金产量同比减少15%,低于此前预期。价格下跌和产量减少导致矿产金收入同比减少29%。从毛利率看,上半年矿产金毛利率38.79%,同比减少0.5个百分点,但是与同期金价16%的跌幅相比,矿产金成本明显改善,我们判断这与公司调整矿石入选品位有关。
    冶炼金:产量增长,风险控制不佳。上半年公司外购金冶炼规模同比有所增长,但是受到金价下跌的影响,冶炼金收入同比减少8%。从冶炼金毛利率看,冶炼板块出现亏损,毛利率同比下滑0.22个百分点至-0.04%,低于我们此前预期。该板块亏损显示公司风险控制不佳,这与中金黄金(毛利率:0.96%)和紫金矿业(毛利率:0.55%)上半年冶炼板块扭亏反差明显。
    盈利预测及评级:鉴于公司矿产金产量不及预期和冶炼板块出现亏损的情况,我们下调矿产金产量和冶炼金毛利率预测,因此同步下调公司14-16年EPS至0.61元、0.74元、0.77元(较上次预测《矿产金盈利能力下滑 冶炼金保持盈利》下调14.08%、12.94%、18.09%),继续给予“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

32600547山东黄金华泰证券中性-16.550.00%0.400.380.412014-08-25报告摘要

山东黄金:金价延续疲弱,业绩探底运行

投资要点:
    公司于8月21日公布2014年半年度财务报告。公司上半年实现营业收入249.86亿元,同比下滑11.94%;归属上市公司股东净利润3.12亿元,同比下滑67.75%。对应上半年EPS为0.22元。其中,二季度实现盈利2.19亿元。业绩符合预期。
    金属价格下跌和冶炼亏损,导致公司盈利同比下滑。2014年上半年,部分金属价格较去年同期明显下滑。其中,国内黄金价格较去年同期下滑约15%,铜价较去年同期下跌约10%。导致公司整体业务毛利率水平较去年同期下滑约1.74个百分点。根据分项收入测算,公司矿产金属量与同期基本持平;矿产白银和矿产铜较去年同期有所增加,但增厚利润贡献相对较小。此外,公司外购冶炼金较去年同期也有所增加,但受金价波动影响,该项业务出现轻度亏损。
    美国经济复苏强劲,联储加息预期提前消化有助金价筑底。去年年末,美联储开始缩减QE规模,标志着自次贷危机以来,美联储的超常规的量化宽松政策已进入退出倒计时阶段。在美国经济的复苏基础日渐强劲和全球货币环境开始收缩的背景下,资金从固定收益类和贵金属资产中流出是长期趋势。这一时期是全球经济结构调整到逐步走向新一轮繁荣的起始阶段。伴随上半年来,美国经济数据的不断企稳回升,市场对美联储加快QE退出速度和提前加息的预期逐渐增强。我们判断,在联储加息之前,金价仍然存在下行的风险;而加息预期的逐步释放,对金价筑底会起到积极的作用。
    ;但我们判断,未来随着局势的缓和,和联储货币政策的收缩,金价寻底仍会延续。
    集团资产注入或再次启动,增厚长期资源储备。去年6月,公司曾公布重组预案:拟将集团相关黄金矿产资源注入上市公司;并配套融资。但由于增发价格较高,加之国际金价大幅下滑,取消重组计划。我们判断,基于母公司对于消除同业竞争的承诺,未来资产注入有望再度重启。长期来看,上市公司资源储量将大幅提高,但短期业绩贡献还需要观察注入资产的运营状况。
    维持公司“中性”评级。在2014-2015年国内黄金价格260元/克,以及国内铜价50000元/吨的假设下,我们预计公司2014-2015年的每股收益为0.40,0.38元。对应股价的动态市盈率为41倍和43倍。维持公司“中性”评级。
    风险提示:金属价格持续下跌,公司盈利空间进一步下滑

33600547山东黄金西南证券增持-15.790.00%0.580.290.542014-05-23报告摘要

山东黄金:收购延长服务年限,但收购价格较高

事件:山东黄金昨晚公告称,将分别斥资约2.37 亿元收购山东黄金集团青岛黄金有限公司为探矿权人的麻湾探矿权和不超过9877 万元公开竞购山东黄金集团有限公司金龙东区采矿权、相关资产及负债。
    延长服务年限。收购标的中的这两项矿业权分别位于公司现有矿山的旁边和深部。具体情况是麻湾探矿权位于子公司鑫汇公司经营管理的大庄子采矿权之深部,而金龙矿区位于子公司沂南公司铜井采矿权的旁边,公司计划将铜井矿区和金龙矿区整合,并在此基础上进行扩界取得铜井矿区和金龙矿区深部采矿权。鑫汇公司和沂南公司都不在极具资源勘探潜力的招莱成矿带上,因此我们估计经过历年开采,现在保有的资源量并不多,此次收购后有利于延长这些公司的服务年限。
    收购价格较高。麻湾探矿权保有金金属量9,215 千克,而金龙采矿权保有金金属量仅207 千克,两项矿业权合计约9.5 吨的黄金资源,即使考虑其他伴生金属的价值,我们认为黄金资源的折合量不超过11 吨。而此次两项矿业权合计约花费3.4 亿元,折合约31 元/克的收购成本,按目前的金价来看,收购价格较高。
    盈利预测及评级:我们独家分析显示,2013 年公司矿产金生产成本约下降至155元/克,是国内唯一实现成本下降的大型矿产金生产商。预计公司2014-15 年EPS分别为0.58 元、0.29 元,目前估值偏高,但考虑到该公司的资产注入预期及较好的成本控制能力,维持给予公司“增持”评级。
    风险提示:金价波动超预期,成本管控不力。

34600547山东黄金西南证券增持-16.140.00%0.580.290.542014-05-06报告摘要

山东黄金2013年年报及2014年一季报点评:矿山质素成就有效成本管控

2013年公司实现营业收入461.7亿元,同比降低8.1%;实现归属于母公司所有者的净利润11.3亿元,同比降低48.1%;每股收益为0.79元/股,同比降低48.4%,主要原因无疑是黄金价格下跌。2014年1季度,实现营业收入104.6亿元,同比降低21.6%,净利润0.9亿元,同比降低83.8%,但环比大幅回升(2013年4季度净利润为亏损,主要是控制自产金产量及管理费用提升所致)。
    有效管控成本。(1)全年矿产金生产26.82吨,同比增长3.2%,是近五年来增长最慢的年份,低于合理预期,我们认为这是公司主动调整、有意为之的结果。此外,我们估计全年矿产金销量实际上也不足26吨。(2)根据Randiz分析法,我们独家分析显示,公司矿产金生产成本约下降至155元/克,是国内唯一实现成本下降的大型矿产金生产商(vs.紫金(200元/克),中金(193元/克))。面对不断下滑的金价,公司动态平衡规模、品位与效益之间的关系,及时调整开采方案,积极开展"强化管理、降本增效、管理增值、科学发展"等一系列控制成本新举措,应该是取得了明显成效。我们认为,公司所属矿山集中、规模较大也是其能够实现有效成本管控的必要基础。
    资源保障力度增强。2013年,公司所属金石矿业新勘探发现黄金约134吨,尽管根据先前协议为此支付了约33.5亿元(约合25元/克)较高收购价格,但它使得山东黄金的资源保障年限延长了5年,摆脱了潜在的资源危机。此外,其矿区与新城金矿相邻,存在明显的整合效应。
    盈利预测及评级:预计公司2014-15年EPS分别为0.58元、0.29元,估值偏高,但考虑到该公司的资产注入预期及较好的成本控制能力,首次仍然给予公司“增持”评级。
    风险提示:金价波动超预期,成本管控不力。

35600547山东黄金信达证券增持-16.050.00%0.710.850.942014-05-05报告摘要

山东黄金2013年报点评:矿产金盈利能力下滑,冶炼金保持盈利

事件:2014年4月30日山东黄金发布年报,公司实现营业收入461.68亿元,同比减少8.08%;归属于上市公司股东的净利润11.27亿元,同比下降48.09%;基本每股收益0.79元,业绩低于预期;拟10派1元(含税)。
    点评:
    矿产金:金价下跌和成本上涨导致毛利率下滑。2013年黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。全年上海黄金交易所金价(AU9995)281元/克,同比下降17%。矿产金方面,受到金价下跌影响,在产量增长(矿产金产量26.82,同比增长3%)背景下,收入下降6%。为了保证盈利稳定,公司主动上调了矿石入选品位(三山岛金矿入选品位由1.73g/t调至1.85g/t),但是对总成本影响有限,克金成本上升12%。金价下跌和成本上升导致毛利率减少11个百分点至37%。
    冶炼金:风险控制好,保持盈利。受到金价下跌的影响,公司冶炼板块盈利能力也出现下滑。冶炼金收入减少9%,毛利率减少0.12个百分点至0.17%。尽管公司冶炼毛利率出现下滑,但是与紫金矿业(-0.3%)和中金黄金(-0.38%)相比,公司冶炼板块能够保持盈利实属不易,显示出公司很好的风险控制能力。从计提的存货减值损失看,2013年公司计提存货减值损失759万元(占主营业务收入0.02%),而同期紫金矿业计提6742万元(占主营业务收入0.14%)、中金黄金计提1.94亿元(占主营业务收入0.64%)。
    资源储量:外延扩张与内生增长推进储量增长。受益于矿山探矿增储力度的加大,2013年探矿增储16吨;通过对金石探矿权未勘查区域内新探明黄金储量的并购,增加黄金储量134吨。公司资源集群效应明显,主力矿山焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿均分布于招、莱地区,四大主力矿山矿产金总产量突破20吨,占公司总产量的74%。资源集中有利于公司对周边资源进一步整合,提升矿山的规模效应、降低成本。
    盈利预测及评级:我们判断2014年金价难有较好表现,预计公司14-15年EPS0.71元、0.85元(较2013年12月30日《金价下跌导致资产重组终止》下调22%、39%),预计16年EPS0.94元,维持“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。

36600547山东黄金中金公司中性15.9616.05-0.56%0.73--2014-05-05报告摘要

山东黄金:2013年业绩不及预期,下调盈利预测和目标价

业绩不及预期
    山东黄金2013年实现收入462亿元,同比-8%;归属母公司净利润亏损11.3亿元,折合每股收益0.79元,同比-48%,低于我们预期的1.01元,主要是由于黄金产销量不及预期,以及管理费用高于预期。
    评论:1)2013年黄金产量26.8吨,同比+3.2%;2)由于黄金和银的价格下跌,公司毛利率下滑2.2ppt至7.7%;3)管理费用率同比上升0.5个百分点至3.9%。
    发展趋势
    金价前期出现反弹,但中期压力依然存在。年初以来受美国经济数据不佳、新兴市场货币贬值以及乌克兰政局动荡等因素影响,金价最高涨幅曾达到15%。短期若乌克兰局势进一步恶化,或欧元区QE推出,金价将继续得到支撑。但中期来看,美国经济继续复苏,QE减量逐步推进,都将对金价形成压力。维持2014/2015年金价年均1263/1200美元/盎司预测不变,同比-11%/-5%,预计将于1150-1350美元/盎司的区间震荡。
    勘探、并购增加黄金储量,项目建设加速为未来扩张提供保障。2013年公司积极进行探矿增储,已完成了金石探矿权未勘探区域内新探明黄金储量的并购工作,增加黄金储量134吨。此外,三山岛近况8000吨/日项目,新城金矿采选8000吨/日项目和焦家金矿6000吨/日项目的快速推进,不仅大大节省了成本,也为公司后期产能持续扩张起到了重要保障作用。
    盈利预测调整
    下调2014/2015年盈利预期17%/12%至0.73/0.69元(同比-8%/-5%)。假设今明两年矿产金产量同比+10%/+5%,黄金价格同比-11%/-5%,自产金单位成本+2.1%/0%。下调A股目标价9%至16.0元(目标P/E为22x,与当前股价持平)。
    估值与建议
    金价中期仍面临下行压力,股价缺乏催化剂。年初以来公司股价累计下跌7%,目前对应2014年P/E和P/B分别为22.1x/2.4x。由于金价将持续低迷,盈利也将面临继续下滑压力,股价缺乏催化剂,维持“中性”评级。
    风险:金价下滑超预期。

37600547山东黄金中金公司中性15.9616.05-0.56%0.730.69-2014-05-05报告摘要

山东黄金:2013年业绩不及预期,下调盈利预测和目标价

业绩不及预期
    山东黄金2013年实现收入462亿元,同比-8%;归属母公司净利润亏损11.3亿元,折合每股收益0.79元,同比-48%,低于我们预期的1.01元,主要是由于黄金产销量不及预期,以及管理费用高于预期。
    评论:1)2013年黄金产量26.8吨,同比+3.2%;2)由于黄金和银的价格下跌,公司毛利率下滑2.2ppt至7.7%;3)管理费用率同比上升0.5个百分点至3.9%。
    发展趋势
    金价前期出现反弹,但中期压力依然存在。年初以来受美国经济数据不佳、新兴市场货币贬值以及乌克兰政局动荡等因素影响,金价最高涨幅曾达到15%。短期若乌克兰局势进一步恶化,或欧元区QE推出,金价将继续得到支撑。但中期来看,美国经济继续复苏,QE减量逐步推进,都将对金价形成压力。维持2014/2015年金价年均1263/1200美元/盎司预测不变,同比-11%/-5%,预计将于1150-1350美元/盎司的区间震荡。
    勘探、并购增加黄金储量,项目建设加速为未来扩张提供保障。2013年公司积极进行探矿增储,已完成了金石探矿权未勘探区域内新探明黄金储量的并购工作,增加黄金储量134吨。此外,三山岛近况8000吨/日项目,新城金矿采选8000吨/日项目和焦家金矿6000吨/日项目的快速推进,不仅大大节省了成本,也为公司后期产能持续扩张起到了重要保障作用。
    盈利预测调整
    下调2014/2015年盈利预期17%/12%至0.73/0.69元(同比-8%/-5%)。假设今明两年矿产金产量同比+10%/+5%,黄金价格同比-11%/-5%,自产金单位成本+2.1%/0%。下调A股目标价9%至16.0元(目标P/E为22x,与当前股价持平)。
    估值与建议
    金价中期仍面临下行压力,股价缺乏催化剂。年初以来公司股价累计下跌7%,目前对应2014年P/E和P/B分别为22.1x/2.4x。由于金价将持续低迷,盈利也将面临继续下滑压力,股价缺乏催化剂,维持“中性”评级。
    风险:金价下滑超预期。

38600547山东黄金信达证券增持-17.250.00%1.020.911.392013-12-30报告摘要

山东黄金:金价下跌导致资产重组终止

事件:山东黄金于2013年6月29日发布《关于发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案的议案》,但是鉴于国内资本市场发生了变化,公司于2013年12月27日决定终止本次重大资产重组。点评:
    计划终止归因于黄金价格下跌。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐级回落(Q1:328元,Q2:285元,Q3:265元,Q4:251元),我们判断公司终止重大资产重组的主要原因是金价下跌导致的股价下跌和矿业权评估过高。(1)股价腰斩:公司于2013年4月5日起停盘,停盘期间金价暴跌(最大跌幅超过24%)。而公司发行股份购买资产的定价是按照停盘前20个交易日均价33.72元确定,目前股价仅为17.25元(2013年12月25日)。(2)矿业权评估过高:公司对拟收购的401吨黄金储量评估采用的金价为2010年1月-2013年3月AU9995均值313.01元。由于过去三年金价处于高位,目前价格仅240.81元。一旦收购成功,公司将面临巨额的矿业权减值损失。因此,我们认为公司主动终止重大资产重组是对公司和中小股东利益的保护。
    未来金价走势难言乐观。黄金是金融属性最强的金属,全球市场流动性泛滥是造成近年金价走高的重要原因。本月美联储已经做出收缩QE的决定,未来美国和其他经济体不同货币政策有利于美元指数回升。另一方面,尽管全球央行向市场注入大量流动性,但全球通胀率一直维持低位,这不利于黄金保值属性的发挥。综上,我们认为未来金价仍将以弱势调整为主,下调13-15年金价预测至285元/克、270元/克、290元/克。
    盈利预测及评级:鉴于我们下调13-15年金价预测,因此同步下调公司13-15年EPS至1.02元(下调19%)、0.91元(下调11%)、1.39元(下调18%),继续给予“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

39600547山东黄金华泰证券中性-17.250.00%0.900.710.692013-12-30报告摘要

山东黄金:金价熊途漫漫,重组知难而退

终止重大资产重组。12 月 27 日,公司召开了第四届董事会第四次会议,审议通过了《关于终止重大资产重组事项的议案》,决定终止前期计划的资产注入和配套融资。
    拟注入资产短期业绩贡献有限,市场预期悲观导致股价下行。公司公布重组预案复牌至今,股价下跌近46%,明显低于重预案中的33.72元/股的定向增发价格。我们判断,股价下滑的主要原因在于:1)市场普遍预期黄金价格将延续下滑的态势,由此对公司资产盈利持相对悲观的态度;2)由于公司拟注入资产在短期之内仅有少部分能够贡献产出,多数资产属于未建设的矿山资源,短期业绩贡献相对有限。
    金价下行趋势难改,资产长期盈利堪忧。今年以来,国际金价较年初下跌约26%,随着美联储在前期公开市场会议上,宣布开始削减QE。市场对于全球长期宽松货币的环境的终结的预期得到进一步佐证。中长期来看,美国经济复苏和实际利率的攀升,对金价构成长期抑制。后QE时代,不同大类资产预期收益率的变化仍然延续,并会导致资金配置的进一步流动。因此,只要美国新兴经济驱动经济复苏的长期逻辑不发生改变,在QE完全退出之前,黄金价格的下跌仍将延续。公司在建扩产,虽然对产量有所提升,但仍然难以弥补金价下滑带来负向效应;未来盈利增长乏力。
    终止重组乃是知难而退。公司原计划通过向公司向黄金集团、有色集团、盛大公司、金茂矿业、王志强发行股份购买其相关资产;同时拟向除本次发行股份购买资产交易对方之外的不超过十名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过30亿元。由于股价大幅下滑和市场对公司未来盈利的悲观预期,公司按原有定增价格实现融资存在较大困难,如果降低价格将会大幅度摊薄原有股本。从周期性行业的运营规律来看,企业在行业景气高点融资、底部回购属于常态。公司在行业景气迅速下滑之时,选择终止重组亦在情理之中。同时,由于企业盈利下滑,如果没有取得足够的股权融资,而开发拟注入矿山;容易加速推升资产负债水平,造成财务隐患。
    维持公司“中性”评级。在2013-2015年国内金价280、260元/克的假设下,预计公司EPS分别为0.9、0.71、0.69元/股,对应动态PE19、24、25倍。基于对未来金价下行的判断和由此给企业盈利带来的负面影响,我们维持对公司的中性评级。
    风险提示:金价持续下滑,企业盈利能力萎缩。

40600547山东黄金信达证券增持-20.390.00%1.261.021.702013-11-01报告摘要

山东黄金:金价下跌导致利润下滑明显

事件:2013年10月30日山东黄金发布三季报,前三季度公司实现主营业务收入375.07亿元,同比减少4.32%;归属于上市公司股东的净利润11.32亿元,同比下降38.31%;基本每股收益0.80元,业绩符合预期。
    点评:
    金价下跌导致单季利润大幅下滑。2013年以来黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。三季度上海黄金交易所金价(AU9995)265.27元/克,环比下降6.87%。由于公司收入主要源于黄金生产,金价下跌直接拖累业绩大幅下滑,三季度营业收入环比减少35.50%;销售毛利率7.69%,环比回升0.73个百分点,我们判断可能与公司调整矿石入选品位有关;单季EPS0.1159元。从三项费用率看,三项费用率环比增加1.77个百分点至5.23%,管理费用增幅最大。
    黄金储量将现大幅增长。公司拟收购天承公司、归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、鑫源矿投六家公司控制权和六宗矿业权,预计增加黄金资源储量401吨;公司向子公司金石矿业支付33.56亿元,以获得其新增134.394吨的黄金储量。2012年末山东黄金保有金储量308吨,通过以上交易,公司保有金储量增至843吨,储量增长明显。
    四季度金价走势趋于稳定。虽然美国政府关门事件暂时解决,但美国的债务问题并未解决,2014年债务上限问题依然存在,。虽然黄金传统消费旺季已过,但美政府关门事件导致市场对美国经济复苏的持久性产生怀疑,而非农数据的低于预期也导致美联储缩减QE的决定持续推后,一定程度上提振了金价。我们预计四季度金价走势将趋于平稳,维持13-15年金价300元/克、280元/克、310元/克的判断。
    盈利预测及评级:维持公司13-15年EPS至1.26元、1.02元、1.70元的预测,继续给予公司“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

41600547山东黄金民生证券中性-20.240.00%1.111.28-2013-10-31报告摘要

山东黄金季报点评:业绩受累于金价下跌

一、事件概述
    山东黄金公布三季报,公司前三季实现营业收入375.07亿元,同比下降4.32%;归属于上市公司股东的净利润11.32亿元,同比下降38.31%,基本每股收益0.8元。
    二、分析与判断
    金产品及副产品价格下跌致业绩下滑
    按WIND数据统计,第三季度伦敦黄金现货平均价格为1326.28美元/盎司,去年同期为1652美元/盎司,同比下滑19.71%,金价的大幅下滑对公司业绩影响较大。财务数据显示,公司毛利率有所下滑,三项费用率保持稳定,除管理费用率较去年同期上升0.33%,销售及管理费用率均与去年同期持平。公司于8月30日发行的20亿元5年期债券用于替代即将到期和未到期的长期负债,改善债务结构。
    金价震荡,中枢下移趋势不变
    从金价的趋势来看,我们依旧维持震荡且中枢下移的趋势不变。由于经济增长放缓,且投资者对发达国家资产的兴趣日益浓厚,新兴市场央行一直在用现金储备平抑经济波动并支撑本币,用于购买黄金的资金则相应减少。GFMS的预期,全球央行2013年的黄金购买量将减少34%。IMF称,央行黄金购买量是在连续两年增长后出现下降的。在央行对黄金的需求变小的情况下,金价更难以上涨。
    资源整合、项目建设有序进行
    公司三山岛金矿项目选矿厂已于2013年6月建成,采选能力达到8000吨/日,焦家金矿配套8000吨/日选矿的井巷工程正在加紧施工,预计该项目于2013年底形成6000吨/日采选能力。建成后主力矿山的生产能力将得到进一步的加强。
    公司日前支付收购金石矿业(100%控股)股权的补充价款33.55亿元,增储金134.394吨,平均品位2.79克/吨。
    三、盈利预测与投资建议
    公司受金价下跌影响,营收与净利润均下滑,我们下调公司业绩预测,预计2013-2015年EPS为1.05元、1.11元、1.28元,给予“中性”评级。
    四、风险提示
    黄金价格大幅波动,国际宏观经济形势发生巨大变化。

42600547山东黄金长江证券增持-20.990.00%0.950.830.772013-10-31报告摘要

山东黄金:金价弱势致业绩下滑,未来看公司定增资产注入增储

事件评论
    前三季度营收同降4.32%,净利同降38.3%,EPS0.8元。前三季度公司实现营业收入375.1亿元,同比下降4.32%;实现归属于上市公司股东的净利润11.3亿元,同比下降38.3%,EPS0.8元。其中第三单季实现营业收入94.7亿元,同比下降31.6%,环比下降35.5%;实现归属于上市公司股东的净利润1.65亿元,同比下滑61.6%,环比下滑58.1%,三单季度eps0.12元。以上业绩略低于我们预期。
    黄金价格下行是公司业绩下滑主因。前三季度,国际黄金均价1456美元/盎司,同比下降11.9%;国内黄金现货均价292元/克,同比下降13.3%;其中第三单季度,国际黄金均价1326美元/盎司,同比下降19.7%,环比下降6.26%;国内黄金均价292元/克,同比下降21.5%,环比下滑7.14%。
    后期公司黄金储量将继续增长。目前公司拥有黄金储量604吨,权益储量580吨(13年10月完成金石矿业剩余未探区域的股权收购,新增公司黄金储量134.4吨)。未来公司黄金储量仍有望继续增长。公司拟通过定增注入山东黄金集团、有色集团、金茂矿业、盛大矿业、王志强等合计黄金储量约423吨,权益408吨。若此次定增完成,公司黄金权益储量将由目前的580吨增至988吨。而未来公司仍有望通过内部增储、外延式收购提高公司黄金储量。
    公司矿产金产量将保持稳步增长。随着三山岛8000吨/日、焦家6000吨/日、新城10000吨/日,青岛公司鑫汇Ⅰ号脉深部开采工程和鑫莱1000t/d采选工程、中宝四儿沟采选工程、福建源鑫1000t/d采选工程等矿山改扩建的先后建成投产,公司矿产金产量将有望继续保持稳步增长。总体上,我们预计2013年、2014年公司矿产金产量分别为27.9吨、30吨。
    预计中长期金价将弱势下行。我们对后期金价持谨慎态度。主要源于美国经济持续增长背景下,强势美元以及QE的逐步退出将对金价形成压制。
    给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司13、14年EPS为0.96元和0.83元,综合考虑金价走势及公司未来发展前景,给予公司“谨慎推荐”评级。
    投资风险和结论的局限性。投资风险提示:(1)行业风险:黄金价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司矿山改扩建项目未能按预期投产。我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。

43600547山东黄金华泰证券中性-20.990.00%0.930.850.732013-10-31报告摘要

山东黄金:金价下跌导致业绩延续下滑

投资要点
    业绩符合预期。公司于10月29晚公布2013年三季报,前三季度,公司实现营业收入375.07亿元,同比下滑4.3%,归属上市公司股东净利润11.32亿元,同比下降38.3%;对应每股收益0.8元。其中三季度单季度实现净利润1.65亿元,同比下滑61.6%,较二季度环比下滑58%。业绩基本符合预期。
    黄金价格大幅下挫成为业绩下滑的主要原因。2013年前三季度国内黄金平均价格同比下滑约15%,特别是二季度末,金价较年初出现较大跌幅,直接对三季度黄金均价造成影响。三季度黄金价格较去年同期下跌近72元/克,下滑约21.5%。公司发展战略秉持内生性资源扩储与外延收购并重,以保障公司资源开采的可持续性。从公司年初制定计划来看,27.9吨的开采目标意味着在原有矿山资源的基础上,公司将维持产量的小幅增长。但在金价下跌的趋势下,产量增长只能部分对冲利润下滑的速度。
    金价短期企稳,但难改下行趋势。中长期来看,美国经济复苏和实际利率的攀升,对金价构成长期抑制。金价振荡下行的趋势较难改变。短期,由于QE削减的延迟和市场对美国债务违约风险的担忧,金价较前期有所反弹。但我们判断,在未来一年内美国货币政策回归正常化将是大概率事件。美国就业市场恢复虽然较为缓慢,但主要原因是产业结构调整所带来的人力资本积累和重新配置,需要一段时间的调整期。只要新兴产业的竞争优势不反正改变,就业市场的改善会逐渐明朗化。
    拟注入资产短期业绩贡献相对有限,长期估值中枢预将下移。公司7月公布资产重组和增发预案.从拟注入资的类型来看,尽管资源储量中黄金金属量约有401吨,但能在短期贡献业绩的资产仍然较少。就去年的经营状况来看,注入资产每年能增加矿产金约4.5吨,权益业绩贡献约为2.77亿元。而伴随年初以来金价持续下滑,这些资产今年的权益业绩贡献将会明显缩水。从公司预案公告来看,集团公司所拥有的黄金资产仅剩青海山金部分,未来注入带来的增量较少。可以预见的未来,无法复制06-08年量价齐升的状况。同时,由于金价的长期走势预将趋弱,公司现有资产,以及待开发项目的的盈利能力都将有所下滑。两方面将共同推动公司估值的中枢水平下移。
    维持公司中性评级。在2013-2014年国内金价280、260元/克的假设下,预计公司EPS分别为0.93元、0.85元/股(按现有股本计算)。维持公司“中性”评级。
    风险提示:金价超预期下滑,公司盈利能力进一步减弱。

44600547山东黄金中银国际证券增持24.1019.7422.09%0.960.960.982013-10-31报告摘要

山东黄金:3季度业绩低于预期,但对金价预期改善

山东黄金公告13年1-9月净利润同比大跌38%至11.3亿元(每股收益0.8元),3季度净利润同比大幅下降62%至1.65亿元(每股收益0.116元),这主要是由于3季度国内黄金平均价格同比大跌近21.5%。另外,3季度净利润环比大幅下跌58.2%,这估计是由于3季度国内金价环比下跌了近7.1%。3季度盈利仅占我们全年盈利预测的9.3%,低于我们预期,估计这是由于公司虽然控制了管理费用增加的趋势,但生产成本可能并未随着金价下跌而相应下降。公司在13年7月1日公告计划增发新股收购包括天承公司等近14项黄金资产以及募集资金总额不超过30亿元,我们估计收购完成后公司黄金资源储量将增加130%达到约709吨,由于目前股价远低于计划的增发价格,因此未来项目如何推进还需观察。虽然6月后金价反弹,但3季度金价表现略低于我们预期,同时由于近期人民币加速升值,因此我们将2013-15年的金价假设分别小幅下调1.8%、1.4%和1.4%。
    我们将2013-15年的每股收益预测下调22.3%、22.0%和21.8%至0.96元、0.96元和0.95元(未考虑增发的因素),并将目标价格由27.30元下调至24.10元。维持对该股的谨慎买入评级。

45600547山东黄金瑞银证券买入28.3820.5638.04%1.101.061.072013-10-30报告摘要

山东黄金:三季度业绩低于预期,关注资产注入进展

三季度净利润同比下滑62%,业绩低于预期
    三季度公司实现营收94.7亿元,同比下滑32%,环比下滑35%;实现净利润1.7亿元,同比下滑62%,环比下滑58%。三季度EPS为0.12元,低于预期。
    金价仍是业绩下滑主因,关注资产注入进展
    我们测算Q3黄金均价约265元/克,环比下滑6.7%。除金价下滑外,我们认为营收下滑的主要原因是在金价下行趋势中公司减少外购合质金,这也是金价下跌而Q3毛利率环比回升的主要原因。我们估算公司克金成本及产量环比基本保持稳定,净利润环比大幅下滑的主因依然是价格因素。公司于今年6月29日公告资产注入预案,目前已经临近召开股东大会时限,考虑到金价及股价在此期间的大幅下滑,我们预计公司资产注入方案可能会做相应调整。
    瑞银商品团队短期看多黄金,但中长期价格依然承压
    ,同时考虑到四季度黄金需求旺季的到来,瑞银大宗商品团队认为金价四季度有上行风险。但中长期而言,美国宏观经济持续复苏应将推动美联储货币政策正常化,从而降低黄金等防御性资产的吸引力,瑞银目前预计2014-15年黄金均价为1325/1200美元/盎司。
    估值:维持目标价28.38元,维持“买入”评级
    我们维持公司2013-15年EPS预测为1.10/1.06/1.07元,维持目标价28.38元不变,维持“买入”评级。我们参考3年历史市盈率均值(25.8x),基于2013年预测EPS,得到公司目标价。

46600547山东黄金申银万国证券中性-20.980.00%0.970.820.932013-10-30报告摘要

山东黄金13年三季报点评:业绩低于预期,下调盈利预测,维持中性评级

2013前三季度业绩同比下滑38.31%,低于预期。2013 年前三季度公司实现营业收入420.92亿元,同比下滑4.32%;实现归属于上市公司股东的净利润11.32亿元,同比下滑38.31%;实现基本每股收益0.80元,同比下滑37.98%,低于我们之前0.92 元的预期。三季度单季公司实现每股收益0.12 元,环比下滑57.14%。
    2013 年前三季度金价下跌拖累公司毛利率下滑,矿产金产量略低于预期。报告期内,前三季度金价同、环比分别下滑13.77%和6.69%至292.55元/克,公司根据实际金价情况控制冶炼规模,最终导致收入和毛利率双降,其中公司综合毛利率同比下降2.05个百分点至8.05%,我们估计公司2013年前三季度矿产金产量约为21 吨,略逊于预期的22.6吨;产量和毛利率的低于预期是业绩低于我们预期的主要原因。报告期内,我们测算公司实际矿产金现金成本上升至170元/克,较2013 年中报有8 元/克的上升。
    项目建设有序,并购后储量产量齐增长。报告期内,三山岛金矿项目选矿厂已于2013年6月建成,形成了采选8,000吨/日综合生产能力;而焦家金矿配套8000吨/日选矿的井巷工程正在加紧施工,预计该项目于2013年12月建成,形成采选6000 吨/日综合生产能力。根据之前6 月30 日公告,上市公司拟通过购买山东黄金集团及其他公司的99.84亿元资产实现增储401吨(权益新增储量约390.36吨),资产收购完成后,上市公司黄金总储量达到805 吨;新增资产将带给公司年矿产金产量外延式扩张约4-5吨。另外公司同期公告拟向银行申请综合授信133亿元用于生产经营和股权并购等。
    维持中性评级。我们认为美国债务上限危机已过,QE 缩减始终如达摩克利斯之剑高悬头顶,低位的通胀预期和依旧面临走高压力的名义利率令我们暂未看到任何短中期金价反转的信号。考虑到公司成本增长和产量不达预期,我们下调公司2013/2014/2015 年EPS 至0.97/0.82/0.93 元(原EPS 为1.12/1.00/1.03 元,矿产金产量分别下调1.0/0.9/0.4 吨),对应目前股价的动态PE22.0/26.1/23.0倍,维持公司中性评级。

47600547山东黄金信达证券增持-22.100.00%1.261.021.702013-10-21报告摘要

山东黄金:黄金储量增加,短期业绩贡献有限

事件:
    山东黄金董事会审议通过关于签署《补充协议》和《合作勘探协议》的议案, 该议案涉及以山东金石矿业为探矿权人的“山东省莱州市那曲地区金矿勘探”探矿权内于未勘察区域内新探明黄金资源量评估值为基础定价并支付金石矿业股权转让的补充价款。山东黄金将向金石矿业支付33.564 亿元,以获得134.394 吨的黄金储量。
    点评:
    本次交易系对金石矿业股权转让补充价款支付。2010 年和2011 年山东黄金分别收购金石矿业75%和25%股权,后者目前是山东黄金拥有100%控制权的子公司。金石矿业是山东省莱州市曲家地区金矿探矿权的所有人,本次交易是对当时未勘查区域内新探明的黄金资源的价款支付,不涉及探矿权转让。本次新发现的资源位于莱州市滕家金矿,备案储量为金49.159 吨(金属量);莱州市西草坡-曲家矿区,备案储量为金85.235 吨(金属量)。根据评估报告,该评估范围内保有矿石总量4822.62 万吨,金134.394 吨(金属量),平均品位2.79 克/吨。评估采用的黄金售价为275.84 元/克,单位总成本费用252.84 元/克,项目达产后年产合质金7706.88 公斤。
    黄金储量增长明显,短期利润贡献有限。2012 年末公司保有金储量308 吨,交易完成后,黄金资源储备量将增加134 吨以上,储量增长明显。此外,金石探矿权位于公司持有的新城金矿《采矿许可证》许可开采范围旁侧,这将有助于公司延伸扩大新城金矿《采矿许可证》之许可开采范围,可集约开采并利用现有选矿能力,降低开采成本,进一步提升公司盈利能力和竞争力。目前金石金矿尚处于勘探投入阶段,待勘探阶段结束后,公司将进行探转采,预计2016 年将进入试产期,2017 年达产。
    盈利预测及评级:我们维持13-15 年金价300 元/克、280 元/克、310 元/克的预测,维持公司13-15 年EPS 至1.26 元、1.02 元、1.70 元的预测,继续给予公司“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

48600547山东黄金瑞银证券买入28.3820.5638.04%1.101.061.072013-10-21报告摘要

山东黄金:完成收购金石矿业,新增黄金资源储量134吨

签订《山东金石矿业有限公司股权转让协议书》补充协议公司10月19日公告董事会审议通过“关于签署《〈山东金石矿业有限公司股权转让协议书〉补充协议》及《合作勘探协议》的议案”,彻底完成对于金石公司完整股权的收购。
    交易完成后新增黄金资源储量134吨山东黄金于2010年11月、2011年12月分两次收购黄加园及其嘉城矿业所持有的金石矿业100%股权,当时金石探矿权中14.76平方公里的未勘察范围目前新探明有134吨黄金资源储量,山东黄金向黄加园及其嘉城矿业支付33.55亿元作为这部分黄金资源的对价,同时约定剩余7.92平方公里的未勘察范围的探明储量双方按照各50%均分。
    对价略高,但有利于公司金矿资源整合公司以33.55亿元收购134吨黄金资源储量,约合每吨2500万元,评估价基准日为2013年4月30日。我们认为按照目前的金价水平来看,对价略偏高,但对于公司而言,此次交易的更大意义在于完成对金石探矿权的完整收购,有利于公司新城、金石等金矿资源整合,集约开采并利于提升现有选矿能力降低开采成本。
    估值:维持28.38元目标价不变,维持“买入”评级我们维持公司2013-2015年EPS为1.10/1.06/1.07元,维持目标价28.38元不变,维持“买入”评级。我们参考3年历史市盈率均值(25.8x)、基于2013年预测EPS,得到公司目标价。

49600547山东黄金信达证券增持-24.090.00%1.261.021.702013-09-04报告摘要

山东黄金:矿产金产量增加,毛利率下滑

事件:2013年8月31日山东黄金发布半年报,上半年实现营业收入280.34亿元,同比增长10.56%;归属于上市公司股东的净利润9.67亿元,同比下降31.18%。基本每股收益0.68元,业绩符合预期。
    点评:
    金价下跌和成本增加,矿产金毛利率下滑明显。上半年公司努力摆脱金价下跌的不利影响,黄金板块营业收入同比增长10.55%,其中冶炼金增长9.71%,矿产金增长13.96%。冶炼金增长源于公司做大收入规模的目标,而矿产金在金价下跌的情况下收入实现增长的原因是产量的增加。上半年冶炼金毛利率同比下滑0.08个百分点至0.18%,由于冶炼业务主要贡献收入,因此对利润影响有限。最近三年公司矿产金毛利率稳定在50%-60%之间,冶炼金毛利率不足0.5%。上半年矿产金毛利率同比下滑16.12个百分点至39.29%,在金价(我们选取上海黄金交易所AU9995价格作为参考依据)同比下跌9.07%的情况下,矿产金毛利率骤降显示公司成本控制不理想、单位生产成本上涨过快。上半年公司期间费用率小幅增加至0.04个百分点至3.65%,管理费用同比增加1.14亿元,对利润影响最大。
    拟进行重大资产重组,收购集团金矿资产。公司拟收购天承公司、归来庄公司、嵩县山金、海南山金、蓬莱公司、鑫源矿投六家公司控制权和六宗矿业权,预计增加黄金资源储量401吨。2012年末公司保有金储量308吨,通过本次交易,公司保有金储量增至709吨,储量增长明显。但是由于本次收购采用的预估价格是上海黄金交易所AU9995金价的三年均值313.01元/克,由于金价在过去三年处于高位,一旦金价持续回落,溢价收购的矿权可能出现的资产减值及无形资产摊销会拖累业绩。
    ETF减持导致黄金供给过剩,关注国内金企补涨机会。美联储缩减QE的预期对金价产生了不利的影响,美国经济的复苏使得资金转向风险资产,2013年上半年黄金ETF减持578.7吨,持仓量降至近四年的低点。二季度金价暴跌刺激了金饰品和金条需求的增长,一定程度上抵消了ETF减持带来的负面影响。尤其是印度的黄金消费需求依然旺盛,在政府多次提高黄金进口关税,并推出限制黄金进口新规后,印度黄金消费需求同比增加183.3吨,中国黄金消费需求同比增加177.4吨。目前正值中印两国的黄金消费需求旺季,,。我们认为金价在3季度存在较好表现的机会,下半年的价格高点也会出现在3季度。自国际金价触及1180美元以来,金价最高反弹21%。国际黄金企业(招金矿业最大涨幅67%,巴里克黄金最大涨幅58%)股价表现明显好于国内黄金上市公司(中金黄金最大涨幅27%,山东黄金最大涨幅22%),建议关注黄金企业补涨机会。
    盈利预测及评级:我们下调14-15年金价预测至280元/克、310元/克,维持13年300元/克的预测,因此同步下调公司14-15年EPS至1.02元、1.70元,较上次预测(《黄金储量增加明显但金价下跌影响业绩》)下调42.05%、13.27%,维持13年EPS1.26元的预测,继续给予公司“增持”评级。
    风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

50600547山东黄金瑞银证券买入28.3824.0917.81%1.101.061.072013-09-04报告摘要

山东黄金:上半年业绩符合预期,期待下半年成本压力缓解

上半年净利润下滑31.18%,基本符合预期
    山东黄金2013年1-6月实现营业收入280.34亿元,同比增长10.56%;实现归属于上市公司股东的净利润9.67亿元,同比下滑31.18%,对应基本每股收益0.68元,基本符合预期。
    矿产金产量略低于预期,调低全年预测
    我们测算公司2013年上半年矿产金产量约14吨左右,同比增幅约5.1%,略低于我们之前的预期。考虑到公司在资产并购方面的进度慢于我们预计,因此将2013年全年矿产金产量预期由30吨下调至29吨,同时下调2014/2015年矿产金产量预测。
    金价小幅回升,期待下半年成本压力缓解
    我们测算今年上半年黄金均价为306.5元/克,同比下滑9.03%,而克金成本(不含三费)达到152元/克左右,相比去年同期上升约15%,价格下跌以及成本上升导致上半年矿产金毛利率同比下滑10.45个百分点至50.36%。三季度以来黄金价格已反弹约15%,我们预计随着公司“降本增效”工作逐步深入推进,下半年成本压力亦有望得到一定缓解。
    估值:小幅下调盈利预测,上调至“买入”评级
    我们将公司2013/2014/2015年盈利预测分别小幅下调至1.10/1.06/1.07元(原为1.12/1.12/1.15元),采用过去3年公司预测市盈率均值(25.8x)及2013年预测EPS,推导出公司未来12个月新目标价为28.38元(原为32.82元),考虑到公司前期股价下跌较多,我们将公司评级上调至“买入”(原“中性”)。