编者按：据悉，近期，国家林业局深入新疆、云南、河南、北京等地区密集调研林改情况，各地林业主管部门也明显加快了调研步伐。目前，国有林场、国有林区改革方案的内容已基本敲定并上报有关部门，待审议通过后即会发布。
分析人士普遍表示，，涉及林业的有三项，均与重点国有林区有关。此外，自去年开始国有林场改革试点的江西、山东等省份临近年底开始密集调研国有林场改革，督促推进改革进展。目前国有林场、国有林区改革方案的内容已基本敲定并上报有关部门，相关方案一旦公布，林业板块或迎来升机。
目前，A股市场上备受关注的林业股有6只，昨日在消息面提振下，共有4只林业股实现上涨，其中3只 涨幅超1%，分别为：丰林集团（行情，问诊）（1.29%）、永安林业（行情，问诊）（1.27%）、福建金森（行情，问诊）（1.21%），而吉林森工（行情，问诊）昨日涨幅则达到0.1%，此外，ST景谷（行情，问诊）和平潭发展（行情，问诊）则略有调整。
为了大力发展我国林业，国家一直非常重视从政策上扶持，先后出台了一系列优惠政策给予扶持。不断完善林业补贴制度，扩大现有财政专项资金投入规模，加大转移支付力度；把林区基础设施建设纳入相关规划，加大投入力度；建立健全鼓励发展林业十大绿色产业的支持政策，对林下经济发展、国家木材战略储备基地建设等生态产业给予扶持，加快建立林权抵押 管理制度，完善生态产业贷款财政贴息、 保费财政补贴、税收优惠减免政策。
日前，国家林业局就发布《关于加快特色经济林产业发展的意见》（以下简称《意见》）。意见提出，到2020年，初步形成布局合理、特色鲜明、功能齐全、效益良好的特色经济林产业发展格局。力争到2020年，特色经济林新增种植面积810万公顷，经济林总面积比2010年增加24%，达到4100万公顷；新增产量5000万吨，其中，木本粮食新增1350万吨，木本油料新增1100万吨，总产量比2010年增长40%，达到1.76亿吨，木本油料占国内油料产量比重提高到10%。
对此，分析人士指出，在政策红利不断释放的背景下，或促使相关林业股搭上改革快车，逐步获得资金的青睐。www.58gp.com
新建项目：公司近期进入一轮集中投资期，公布了湛江18万吨纸杯原纸和19万吨高档文化纸项目、加之之前的黄冈晨鸣建设林纸一体化324万亩林地和30万吨漂白硫酸盐针叶木浆项目、江西晨鸣35万吨包装纸项目，新项目合计总体投资约70亿元，预计将在2015下半年产生效益。
同时利用湖北老工厂的646.2亩土地合作建设房地产项目，保守利润1.7亿元，为公司提供额外的建设资金。
盈利预测：近期由于利润水准不高，大量的中小企业亏损退出以及更严格的环保政策给了大型企业提高市场份额的机会，公司有望通过加强管理和提高份额实现利润增长。由于3季度利润超预期，我们上调公司盈利预测15％，预计公司2013、2014年将实现净利润7.07和6.41亿元。
扣除2季度搬迁补偿的影响，主业净利润5.6和6.41亿元，YOY分别增长152％和15％，对应的EPS为0.29元和0.34元，目前股价对应的A股PE为17.1和15倍，B股对应PE为10.6和9.3倍，H股8.1和7.1倍，A、B、H股PB分别为0.72、0.45和0.45倍。公司继2012年10月宣布回购B股后又宣布了以4港元的价格回购不超过3912.7万股H股（占公司总股本的1.9％），显示出对公司长期经营的信心，目前公司处于利润触底回升阶段，估值相对较低，维持买入的投资建议。
第三季度产品收入继续下滑。2012年以来，国内新闻纸、高档文化纸市场状况没有根本好转，木溶解浆市场延续去年的颓势并持续低迷，公司综合产能利用率始终不高。第三季度，公司营收状况并未好转，单季收入3.16亿元，环比第二季度下滑12.77％，环比已连续五个季度下降，同比去年第三季度下滑44.96％，最终公司1-9月累计营收10.54亿元，同比下滑37.98％，降幅较上半年有所扩大。
综合毛利率已连续四个季度为负。由于公司产销规模持续萎缩，产品收入已无法弥补成本，第三季度公司综合毛利率为-7.90％，环比第二季度下滑2.8个百分点，已是连续四个季度呈现毛利率负值情况，同比去年第三季度下滑8.5个百分点，最终，1-9月公司累计综合毛利率为-6.01％，同比下滑9.6个百分点，下滑幅度较上半年略有收窄。
长期借款上升，资金压力仍大。由于公司扩建竹（木）溶解浆项目的进展以及其他内部技改项目投入建设和实施，报告期内公司资金需求有增无减，但由于现在主营产品暂难实现产销平衡，加之行业不景气带来的货款回笼率较低，经营活动现金净流入呈现环比下降态势，本期已现负值。目前，公司更多通过银行信贷途径解决资金问题，截至报告期末，公司长期借款余额已达11.31亿元，较年初增长近4亿元，预计未来一段时间公司财务费用压力仍然较大。
2012年全年预计仍为亏损。考虑到公司主导产品新闻纸、文化纸市场疲软，供大于求现象加剧，市场竞争激烈，同时受欧债危机影响，国内木溶解浆下游产业出口受阻，国内木溶解浆市场暂难走出低迷，预计公司四季度主营仍为亏损。
盈利预测与投资评级。考虑到公司当前的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性，维持公司“中性”的投资评级，暂不给予盈利预测。
风险提示。1）原材料价格波动风险；2）文化纸、新闻纸市场竞争超预期的风险；3）溶解浆项目收益不达预期的风险。
公司主要从事纸袋纸、本色浆板、板纸及瓦楞纸系列产品、纸制品、光电子产品、医药产品、林木产品等的产销及其贸易经营。报告期内，公司浆板、板纸系列产品、风油精、光电产品及出口加工贸易业务量同比下降，导致公司营业收入减少至3.16亿元，同比降幅接近30％，环比降幅更是达到了35.69％，创2009年二季度以来的单季收入最低值；产品盈利能力方面，本期公司产品综合毛利率达到14.1％，同比、环比分别提升了1.6和5.0个百分点，此前公司已表示要对盈利低或处于亏损状态的产品采取调整、控制、压产的策略，从本期收入以及毛利率的变化情况看，该经营策略仍在执行并且已见成效。
费用未随收入同步减少，导致亏损。报告期内，公司销售费用并未因相关产品业务量减少而下降，反而同比增长了0.73％；管理费用同比增长幅度为8.68％；而因公司银行借款规模增加且利率提高，财务费用增长近一倍，三项期间费用合计达到6908万元，同比增长22.64％，由于收入下滑，本期费用率已高达21.9％，远超毛利率7.8个百分点，是导致亏损的根本原因。展望二季度，基于对当前国际、国内经济形势的判断及公司主导产品的市场预测，公司预计2012年半年报的累计净利润与上年同期相比可能发生较大幅度下降。
未来具备“浆粕”和“高端化包装纸”两个变数。作为福建省重点制浆造纸企业，国内浆纸产业发展变革迫使公司面临转型升级的关键期，公司的新增浆粕项目已投入试生产，目前产品已基本达到进口浆粕的质量水平，可作为业绩的一个变数，但盈利前景对棉价的依赖程度较大；同时，公司将推动包装纸产品向高端化发展，全面完成高强牛皮箱板纸机及高浓磨浆等系列技改，积极开发化工、食品等潜在包装市场领域，可作为业绩的另一个变数，但尚有产品研发、市场开拓等诸多环节需要攻关。
盈利预测与投资评级。考虑到公司出现的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性，维持公司“中性”的投资评级，暂不给予盈利预测，前一交易日公司 收盘价为3.67元。
柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地，扣除预留农地等建设规模2.26万，经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口，项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200 ，精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩，其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利，未来林地重点就在柬发展，并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51％股份，剩余49％不排除以增发形式注入。
地板实际产能700万平米，中纤板12年产量有望提升34％。公司地板名义产能1100万平米，实际产能700万（母公司500万及上海和及天津各100万）。中纤板目前名义产能54万立方（温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万），11年产量31万（温江13万厚板、广元80％产能、达州11Q4试生产），12年产量有望达到45万（温江16万、广元22、达州7万）。中纤板11年产值4亿元，增值税退税年内不会下来，12年退税问题不大。，毛利率约20％。
增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元，现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性，另外定增及管理层股权激励均存可能，目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值，给以增持评级。
纤维板三期投产，收入显著增长。公司主营业务为木材和人造板，2011年，公司木材销售12.24万m3；中、高纤板销售20.47万m3，木材实现收入8998万元，基本与上年持平，纤维板实现收入2.44亿元，同比增长48.2％。
2011年公司经营困难。报告期内，受全省天然林禁伐及采伐限额政策的影响，公司年度的采伐指标从往年的43000亩/年锐减为11300亩，严重影响了公司的生存与发展及工业原料林基地建设规划。同时，木材限伐政策使当地枝桠薪材产量大幅锐减，原材料紧缺，价格也从以往的380元/吨上涨至500元/吨，使生产成本高企；在此背景下，公司对二期生产线停产，并计提相应固定资产减值准备1166万元，产能利用率的不足及原材料的紧张格局使公司出现大幅亏损。
未来看点。从经营层面看，公司纤维板业务产能严重过剩，但三期生产线凭借先进的连续平压技术已经获得盈利，预计未来将逐步好转。木材限伐政策2012年将持续，经营环境依然不利，但我们认为纤维板产能过剩严重，此次限伐必将加速行业洗牌，本轮限伐过后公司面临经营环境有望实质性好转。公司目前拥有182万亩林地是最大看点，林木资产以历史成本计量，目前已经有大量的增值，随着林权改革的推进和限伐政策的放松，林木价值有望实现重估。
盈利预测与投资评级。公司主业当前盈利依然较差，因此我们不对公司作盈利预测，鉴于行业环境在未来有望好转，且公司182万亩林地储备，对应当前不到12亿的市值，我们认为存在价值低估，给予公司“推荐”的投资评级。
2013年虽然新增供给压力大幅缓解，但实际需求持续疲软，使得纸品供需改善有限。公司的主要纸品新闻纸3月开始向下加速回调，文化纸和铜版纸也在季节性淡季出现下跌。我们预期三季度很可能再度出现“旺季不旺”，纸价很难有所起色；再加上公司因污泥环保问题停产40万吨新闻纸生产线（约占目前新闻纸产能的1/5），我们预计将对公司新闻纸销量造成负面影响。
公司目前股价对应的PB仅0.52，为历史最低点，低于板块估值46％。我们认为折价的原因在于公司的主要纸种新闻纸面临长期需求萎缩的困境。公司在产品结构策略上已经做出调整，未来新闻纸将不再扩产，新增了铜版纸业务，以及开始林浆纸一体化的布局，我们预期这些转变尚待需求实质性回升方能体现成果。
我们基于下调的盈利预测，下调目标价至3.1元，维持“中性”评级。目标价基于瑞银VCAM绝对估值工具，WACC为7.4％。
我们认为，本次重组完成后，公司的主营业务将不会发生变化，但产能规模将从90万吨上升至225万吨、6亿┫上升至10亿┫，且将获得国外废纸收购业务，产业链得到极大延伸，有利于改变公司当前的盈利状况。
按照重组后股本32.16亿和净资产60.307亿估算，折合每股净资产1.87元，对应市净率1.45倍，高于目前行业均值1.35倍和行业中值1.44倍。因此，我们初步判断股价继续上涨的动力正在逐渐减弱，建议“减持”。
盈利预测与投资建议：预计13-15年公司营收合计11.6亿、20.7亿、30.2亿，同比增长60％、78％和46％；净利润1.20亿、3.94亿和6.07亿，对应的EPS分别0.14、0.46和0.72元，目前的PE34.6X、10.5X、6.8X。鉴于平潭岛开发仍处于初期，后期市场空间巨大，公司13年业绩反转，给予公司买入评级，目标价7.00元，对应2014年PE15X。
公司所属行业为林业及人造板行业，主营业务范围包括森林采伐、人造板及饰面材料、进出口贸易、林化产品等的生产与销售等。在巩固和发展现有产业项目的基础上，公司坚定不移地走多元化发展和产业转型调整的道路。从产业上，向矿产、金融、林木精深加工方向发展；从区域上，向省外资源更丰富、政策更宽松的地区转移发展；从方式上，向资产重组、品牌经营等低成本扩张方式发展。根据我们的盈利预测，公司2012年、2013年营业收入分别为1，685.38百万元、1，859.32百万元，分别同比增长9.25％、10.32％；公司净利润分别为37.97百万元、63.55百万元，分别同比增长-50.12％、67.37％；基本每股收益分别为0.12元和0.20元，对应2012年、2013年的市盈率为55.17、33.10倍，首次给予“推荐”评级。
1、产品销售不畅、各种原辅材料及劳动力成本上涨的风险；2、国家天保二期工程进一步实施木材限采的风险；3、国家房地产调控政策对房地产上下游产业链影响的风险。
营收规模同比扩大，毛利率有所下滑。报告期内，公司木材和种苗产销量上升，带动营业收入同比增长55％，增幅较1-6月提高30个百分点，其中第三季度单季收入3723万元，较去年同期增长135.14％。产品盈利方面，由于本年人工成本上升加之新开展的松香贸易业务毛利率相对较低，前三季度累计综合毛利率下滑2.5个百分点至77.7％，虽然分季来看第三季度毛利率已回至84.4％，但当前国内木材货源库存量仍然相当庞大，且木材行业反应的滞后性决定了其复苏周期较整体经济复苏周期更长，因此公司毛利率仍面临较大的下行压力。
上市开支致管理费用上升。1-9月，公司管理费用同比上升36.03％，增长840万元，占报告期内期间费用增长总额的92％，主要缘于公司完成上市，列支了审计费及验资费等相关费用。
考虑到公司已购买将乐县水南三华南路48号写字楼12-15层作为主要办公场所，同时拟在将乐县万安镇新设立万安分公司，预计未来折旧及管理开支的上升将继续形成一定的费用压力。
未来关注林权收购以及种苗业务。报告期内，公司继续推进林木资源资产并购项目，截至上半年末，总共收购28160亩，其中实施募集资金收购的面积达19444亩，按照IPO募集资金项目计划，未来公司还将新增收购近10万亩，林地资源的扩张是公司长远发展的重要基础，公司拟在万安、大源、安仁三个未来森林资源经营区扩张的重要乡镇成立万安分公司，也正是有力促进募集资金森林资源并购实施的重要印证。此外，在业务种类拓展上，公司在绿化苗等业务方面拥有种植、种质资源以及林地优势，目前处于品牌、市场地位以及渠道培育期，随着福建本省开展“四绿”工程及各县市争创“森林城市”的重要契机，相信公司凭借多年积累的森林资产运作经验，其绿化苗木业务未来亦存在较多看点。
盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.44元、0.49元，按昨日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、24倍，上调公司投资评级至增持。
风险提示。1）宏观经济增速下滑超预期的风险；2）林业政策变化风险；3）新业务拓展不达预期的风险。