编者按：日本帝人公司将在全球首次量产重量轻于钢铁、强度高于钢铁的汽车用碳纤维。该公司将在美国投资约300亿日元，计划到2015年之前将产能扩大4成。美国通用汽车（GM）计划在批量销售的车型上采用碳纤维，而帝人作为通用的主要合作企业，将与其签署协议。日欧系的车企也都在商讨采用能让车体变得更轻的碳纤维，但通用是第一家真正将之引进的厂商。围绕汽车的材料，钢铁和化学巨头的竞争将日趋白热化。
碳纤维的强度是钢铁的10倍，但重量却要轻上许多。美国波音的新型客机“787”的机身就采用了日本东丽生产的碳纤维，并由此引发大量关注。不过有分析认为，从中长期来看，汽车产业将是碳纤维的最大用户。
通用和帝人在去年达成了合作意向，并力争确立量产技术。此次，通用使用碳纤维的车型是将于2015年以后上市的面向普通客户的主力车型。在需要较大强度的骨架、被称为“结构材料”的一部分部位，将用碳纤维来取代钢铁。此外，在影响汽车外观的外侧部位，也将讨论采用碳纤维。
帝人将于本月在松山市的工厂启动能够将碳纤维与树脂结合在一起的结构材料进行量产的试验设备。通用将利用这种零部件来启动实车试验。有观点认为，帝人已经拥有将碳纤维在1分钟以内制成汽车零部件的技术，其生产速度将缩短至以前的10分之1左右。 www.58gp.com
在提高产能方面，该公司将扩大位于美国田纳西州的工厂，或者在美国国内其他地点建立新工厂。该公司在日本和德国也拥有碳纤维工厂，产能目前为每年1万3900吨（占全球份额的2成），仅次于东丽（每年1万8千吨），居全球第2位。
通用是第一个将碳纤维应用于批量销售汽车的厂商。虽然日本的汽车巨头也在推进相关研究，但全面采用碳纤维的时间将晚于通用。有观点认为，通用在混合动力车技术等方面一直领先于日本，而在引进碳纤维方面也将抢在前头，并通过减轻汽车重量来提高能耗。
由于帝人已经拥有了新的碳纤维生产技术，预计其成本将大幅降低，其成本将从钢铁的数十倍的缩减至只有钢铁的不到2倍。今后，如果生产量和配备车型增加的话，即使采用碳纤维也将不会大幅推高汽车的价格。在汽车碳纤维领域，东丽正在争取与德国的戴姆勒公司进行合作，以加强在欧洲的生产体制。如果再算上三菱丽阳的话，日本3大厂商将占据全球碳纤维份额的6成。
中联重科:一枝独秀
公司发布2012年中报,2012年上半年公司实现营业收入291.2亿元,同比增长20.59%;实现营业利润68亿元,同比增长26.61%;归属于上市公司股东的净利润56.2亿元,同比增长21.47%;实现每股收益0.71元,同比增长21.67%。
点评:
公司营业收入增速加快。在工程机械行业不景气的大环境下,公司上半年业绩实现了逆势增长,营业收入同比增长20.59%,其中第一季度同比增长8.14%,第二季度同比增长30.55%,增速明显加快。
公司业绩增长的主要贡献来源于混凝土机械,上半年公司混凝土机械销售收入同比增长51.85%,达到169.06亿元;土方机械在基数较小的前提下,销售收入同比增长96.53%,达到13.24亿元;起重机机械销售收入同比下滑14.19%,将为70.43亿元,但也明显好于行业水平。
公司海外销售增速高于国内。公司上半年海外销售收入12.76亿元,同比增长27.31%,增速高于国内;海外销售占比为4.38%,高于去年同期,但远低于07-09年的水平,还有较大的提升空间。
公司盈利能力提高。公司产品结构不断优化,销售毛利率同比增加1.5个百分点,达到34.04%,其中混凝土机械销售毛利率为36.22%,略有下降;起重机械销售毛利率为27.36%,同比增加1.06个百分点;土方机械销售毛利率为25.25%,同比增加6.64个百分点。三项费用中,管理费用、财务费用高于销售收入增长,分别同比增长36.18%、45.01%,三项费用占比为9.08%,较去年同期增加了0.46个百分点。公司销售净利率较上年同期增加了0.48个百分点,达到19.74%。 www.58gp.com
公司资金面有所改善。公司第二季度经营性净现金流转正,达到20.28亿元,好于去年同期;上半年经营性净现金流为5.86亿元,同比增加25.34%;公司二季度末握有资金209.44亿元,较一季度末增加了32.38亿元,公司资金面有所改善。但我们也注意到,公司二季度末应收账款191.77亿元,较年初增加了64.5%,较一季度末增加了35.1%;截至6月30日,公司因通过银行按揭销售产品而需承担的有担保责任的客户借款余额为105.18亿元,这表明公司依然面临着一定的压力。
公司技术研发实力不断增强。上半年,公司专利申请量同比增长248%,位居工程机械企业榜首;在长臂架泵车、干混砂浆设备、大吨位履带式液压挖掘等方面都有较大的技术突破,为公司未来发展抢占了技术高点,提高公司核心竞争力。
投资建议:下半年,我们认为在“稳增长”政策的推动下,工程机械所面临的宏观环境将好于上半年。
我们预测公司12-14年EPS分别为1.27元、1.59元、1.91元,对应的PE分别为6.37倍、5.12倍、4.25倍,估值偏低。公司在行业不景气的情况下,保持一枝独秀,充分体现了公司的竞争力优势,维持公司“增持”评级。
风险提示:行业持续不景气,竞争加剧;原材料成本上升。
中钢吉炭:碳纤维有望成新的增长点
碳纤维将成新增长点
碳纤维产品具有较高的技术壁垒,很少企业掌握核心生产技术。公司持有30%的股份的江城碳纤维一期500吨/年的生产线预计11月份即可投产。江城碳纤维二期1500吨/年的生产线,预计将于一期工程投产后开工建设,建设周期一年半左右,并将于2013年4至5月投产。基于神州炭纤维生产军用碳纤维产品多年的生产经验以及技术积累,公司在民用碳纤维的生产技术上占有优势,未来将成公司新的增长点。
盈利水平提升重点仍在调整石墨电极结构
上半年公司超高功率石墨电极产量同比增加45%,营业收入占比42%,毛利率达到18.2%;高功率石墨电极的产量同比增加4%,普通石墨电极的产量同比下降了11%。由于石墨电极业务占主营业务86%,所以公司提高盈利水平重点仍在调结构。
毛利率高的“其他”产品尚未形成规模
公司的“其他”产品在收入占比中大约为13%,毛利率在50%左右。这些产品主要有电极糊、炭粉、炭砖以及石墨粉等。2011年上半年这些产品总产量约7018吨,占炭素制品总产量只有13%,尚未形成规模。
资产注入将对公司形成重大支持
中钢集团鞍山热能院8万吨煤系针状焦以及江城碳纤维70%的股权未来走向值得关注。公司石墨电极产业链的拓展和成本改善以及获得更多新业务增长点应是公司一直努力的目标。 www.58gp.com
盈利预测
基于上述考虑,看好公司在碳纤维的优势以及大股东炭素资产注入的可能性。预计公司 2011-2013年EPS0.03、0.09和0.20元,首次给予“增持”评级。
风险提示
民用碳纤维生产质量以及市场认可度存在不确定性;集团注入资产存在不确定性。
吉林化纤:三季度公司呈现大幅亏损
2011年前三季度公司实现营业收入18.70亿元,同比增加16.9%;归属母公司净利润-1.49亿元,大幅亏损;实现每股收益为-0.39元。粘胶短纤行业2季度以来普遍亏损,3季度亏损的更加厉害,需求疲软在3月份之后体现的非常明显,对于9、10月份的传统旺季来说,更是呈现旺季不旺的特点。随着竹纤维、竹浆新增产能逐渐投产,公司盈利好转值得期待。但短期行业公司盈利情况不佳,我们下调公司目标价为5.20元,维持持有评级。 www.58gp.com
博云新材 002297 汽车和汽车零部件行业
汽车刹车片是公司近两年业绩最大增长点:公司汽车刹车片属于高端产品,全球与日本阿基勃罗同列,但价格仅为其1/10。公司汽车刹车片产能此前一直饱和,2011年底募投产能全面投产后产能增加1.5倍达到2500万片/年。国内汽车刹车片市场规模约100亿元,相比于公司目前不到1亿的年收入,公司汽车刹车片业务还有很大的成长空间。
高端模具材料量、质双提升:我国模具行业未来5年年均10%-15%增长,公司模具材料达到国际先进水平,但售价仅为国外同类产品的50%,销量从09年75吨快速上升到11年的200吨;公司模具材料产品具备了继续扩产的市场条件。此外,公司未来的增量将以高端级进冲压模具材料为主,其毛利率30%以上,远超普通模具材料15%的毛利率水平,未来模具材料板块的整体毛利率将继续提升,且利润增速将明显高于收入增速。
飞机刹车副业务关键在于市场开拓:公司粉末冶金飞机刹车副主要供给国内南航和厦航的波音737客机,而其余航空公司的波音737系客机保有架数保守估计351架;各航空公司确定引进的波音737机型300架。是目前南航、厦航波音737系255架的2.55倍。C/C复合材料飞机刹车副的潜在市场更大,除波音737系外的其余波音机型和所有空客机型都采用炭炭复合材料飞机刹车副,公司若能在新机型的PMA认证以及空客320机型订单上有所突破,放量值得期待。
投资建议。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.233元、0.327元、0.599元。
目前股价对应2012-2014年PE为60.46倍、42.02倍、23.11倍。短期估值较高,但公司未来两年增速较高,且存在军品订单放量可能,给予增持评级。
风险。
公司市场拓展风险;估值过高风险
金发科技:业绩符合预期,产品结构逐步优化,毛利率回升,上调至中性评级
金发科技近期公布2011年公司实现收入人民币115.5亿元,同比增12.7%;净利润9.55亿元,同比增65.2%,每股盈利为0.68元。公司2011年拟分红方案为每10股送3股并分红人民币3元,另每10股转增3股。2012年一季度实现收入人民币27.4亿元,同比增2.4%;净利润1.52亿元,同比降59.7%,每股盈利为0.1元。我们认为目前股价已充分反映了市场对公司下游增速放缓及新投产项目产能消化等的悲观预期,基于最新的目标价,公司股价下行空间有限。我们将公司评级上调至中性。自2009年11月24日该股加入卖出名单以来,股价上涨了10.3%,同期股指下挫24%,我们认为其优异表现得益于公司利润率改善好于预期。从这篇报告开始,魏涛将接替赖平伦和金俊覆盖金发科技。
当前观点
2011年公司主要下游汽车和家电市场陷入低谷,但公司产品销量稳定增长且毛利率提升。公司销售各类改性塑料产品(不含贸易品)61.87万吨,同比增9%,销售总量(含贸易品)78.45万吨,同比增长4%,强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。毛利率同比提升3.8个百分点,产品升级战略进展顺利。公司汽车用工程塑料、高性能塑料合金、完全生物降解塑料、木塑复合材料实现工业化生产,其中车用塑料销售额占销售收入比重上升到30%以上,大幅提升全年毛利。 www.58gp.com
2011年11月天津一期20万吨改性塑料建成投产;2012年公司昆山一期10万吨高性能改性塑料的投产以及完全可降解塑料的放量将保证公司业绩稳定增长。
公司定向增发的募投项目建成后较2010年新增123万吨产能,将于2013年后逐步投产,解决公司产能不足问题,保证中长期发展。
我们将2012-2014年每股盈利预测调整至人民币0.51元/0.7元/1.04元,给予12个月目标价为人民币12.74元(原为14.88元),基于2.6倍的2012预期市净率(保持不变)和13.6%的2012-13年平均预期净资产回报率(原为12%)。目前股价已充分反映了市场对公司下游增速放缓及新投产项目产能消化等的悲观预期,我们将公司评级上调至中性。
主要风险:原材料价格高于/低于预期。增发项目销售释放低于/高于预期。
上海石化:12年1季度强劲反弹
随着3月底成品油价上调的影响完全显现,盈利将于12年2季度继续改善。
公司是即将推行的中国主要成品油产品定价机制改革的主要受益者。我们预测改革将于2012年底油价回调时推广。
2012年底炼油设备升级改造完成后,盈利增长将于2013年加速。
H股估值具备吸引力,但A股估值过高。
评级面临的主要风险
油价飙升。
石化产品价格下跌。
估值
我们将H股目标价由3.61港币上调至3.78港币,对应1.25倍2012年市净率。
A股方面,我们设定目标价仍根据H股溢价100%。因此,我们将目标价由5.86人民币相应上调至6.13人民币。